海外社服行业2025年投资策略：新兴需求，供给重塑，政策发力.pdf

海外社服行业2025年投资策略：新兴需求，供给重塑，政策发力。新兴需求，供给重塑，政策发力：  社服赛道具备广阔向上空间，随着人口结构变化、城 市化持续提升、技术发展和数字化改革推动行业服务模式改变、消费者需求更加多样化 和丰富。政策端发力企稳，促进内生循环、规范市场秩序、提升服务质量的政策持续迭 代。1）我们认为居民需求处于渐进和分化增长的阶段，同时一批新生业态和新消费模式 也孕育而生，个性化定制化、技术驱动、线上化、跨界融合的新企业脱颖而出。2）供给侧正处于一段较长时间的 整合重塑周期，将呈现出黑马跑出+白马领航，优胜劣汰+革故鼎新的格局，标杆企业有 能力穿越周期，保持领先的行业地位。这些公司在兑现经营表现的同时 亦保持了高股东回报，具备绩优+高股息双重属性。3）稳经济、促进消费、内需循环的 政策持续出台发力，受益于经济顺周期逻辑下。

餐饮部分，从中日美三个国家的餐饮与经济指标走势拟合来看，整体轨迹与经济周期是 较为同步的。同时，由于餐饮兼具可选性+必选性，餐饮的弹性较环境改善更大，尤其在 经济指标增长的时期，长期维度下，餐饮指数的斜率明显高于其他指数。随着外部环境 回归常态化发展，我们认为消费者信心也有望回归平稳发展。另外，餐饮消费的性价比、 质价比需求趋势持续，餐饮企业也将逐步从低效内卷回归良性竞争。数字化技术的运用 和会员培育日渐重要，通过科技提效是各餐饮企业开源节流的重要手段。

酒店和旅游出行方面，单体酒店仍在出清、地产酒店被动易主、头部企业主动升级产品 组合，供给侧仍在持续迭代更新，连锁化率不断提升，头部连锁酒店发展上限更高。中 高端化提质的故事持续演绎，酒店行业的结构处于不断优化的过程，同时在消费者需求 日趋多元化的当下，消费者服务体验升级，酒店企业对于细分产品的研发打磨更为重要， 住宿的复合性功能不断加强。休闲度假市场蓬勃朝气，商务市场缓慢复苏，入境旅游潜 力高速提升，目前各连锁酒店处于高速签约、大量储备、积极开店的时期。门店的拓展 是酒店企业收入稳健增长的底线逻辑，经营力、管理力、产品力则是企业间分化的关键 因素。AI 促进 OTA 平台效率提升、中高端和银发用户群体消费力强劲，推动 OTA 渗透 率持续提升。

澳门博彩行业六巨头格局稳固，大陆游客出境旅游的意愿高涨，出境便捷程度提升，大 湾区基础交通设施建设进一步完善，并在未来几年里陆续落成，加强客运能力。特首换 届全面提升经济多元和良性发展，旅游+策略多点开花，促进旅游消费发展。同时展望 2025 年，优质物业集中开业，供给端释放亦有望带来新增客流。重资产+重负债的博彩 企业亦有望受益于美债利率下行的流动性提升。值得关注的是，各博彩企业在现金流恢 复稳健增长的同时，也在相继恢复派息。我们预计 2024/2025/2026 年澳门 GGR 为 2238/2456/2641 亿澳门元，同比增长 22%/10%/8%。