2025年保险行业投资策略：头部险企迈入发展的历史性机遇期.pdf

2025年保险行业投资策略：头部险企迈入发展的历史性机遇期。政策及业绩双轮驱动，板块高弹性属性进一步凸显。2024年申万保险II指数上涨37.8%，跑赢沪深300/申万证券II指数23/3pct，板块主要经 历两波行情：1）新“国九条”+一季报业绩超预期+地产、长债利好共同催化保险板块上涨；2）“9·24”以来一揽子刺激政策行情。保险板 块高弹性特征进一步凸显主要受两方面因素影响：1）资产端压力因素边际改善带来向上的估值弹性；2）保险板块的资管属性显著高于其他 板块，新会计准则落地后，资本市场的波动更为直观地在当期业绩中体现。

预计“改革”仍将是下阶段发展的关键词。1）立法层面的改革：新《保险法》有望引领行业发展迈入新纪元。《国务院2024年度立法工作计 划》明确保险法修订草案预备提请全国人大常委会审议，修改方向可以从新“国十条”中窥知一二，即：研究完善与保险机构经营风险挂钩的 保单兑付机制，下阶段出险机构的风险化解将逐步趋于市场化，地方党委和政府有望为下辖机构的风险化解提供“安全垫”，新形势下行业集 中度增强态势有望提速。2）监管层面的改革：i）化风险：通过调降预定利率、优化产品结构压降新增负债成本，通过设置分红险红利实现率 及万能险结算利率上限调降存量负债成本，化解中小机构风险“箭在弦上”。ii)促发展：监管定位由聚焦“化风险”向“化风险”+“促发展” 两手抓转向。负债端的核心增长点为居民养老及财富管理需求、医疗保障需求，商业保险有望在多层次社会保障体系建设中扮演更为重要的角 色。iii）险资有望在中长期资金入市扮演关键角色：中长期资金入市的战略定位持续升级，明确规模/比例双升的量化目标，险资、社保基金、 养老金在本质上属于真正的“耐心资本”，截至2023年末，险资占耐心资本的比重达62.6%，权益配置规模较监管上限仍有1.32-2.57万亿元 提升空间。3）经营策略的再思考：i）经营：通过优化经营理念弥合资产、负债的割裂式经营问题，未来或逐步将经济资本占用及运用效率纳 入资产配置决策的考量，进一步实现“资本-负债-资产”联动经营。ii）负债：预计本轮产品结构由增额终身寿险向长期分红险的调整将是一 个缓步推进的过程。iii）投资：提升权益配置比例及FVOCI权益占比，进一步拉长资产端久期，寻找具有潜在“超额”收益特征的投资方式。