阿里巴巴研究报告：用户为先+AI驱动战略，开启公司新篇章.pdf

阿里巴巴研究报告：用户为先+AI驱动战略，开启公司新篇章。国内电商市场份额趋稳，货币化率有望企稳回升。此前，电商行业的激烈竞 争导致阿里巴巴电商市场份额以及货币化率的下滑，导致公司国内电商业务 估值受到压制。我们认为公司货币化率有望于FY25Q2起逐步扭转下跌趋势， 主要因（1）阿里巴巴全站推广产品已于8月全量开放，我们认为此举有助于 扩大广告主规模并提高付费流量占比，有望带动整体GMV增长以及变现率的 提升；（2）9月1日起，淘天集团将开始向每笔完成订单收取0.6%的软件服 务费，同时此前已取消天猫3-6万的年度软件服务费年费，有望贡献近百亿 元增量CMR收入。因此，我们建议重点关注淘天集团全站推广产品进展以及 对take rate的拉动作用，此举有望支撑淘宝商业化提升兑现并增厚平台利润， 为其C端的补贴投入提供弹药，减缓市场对公司利润层面担忧的同时帮助平 台竞争格局企稳，推动估值修复。

云业务及国际电商业务提供增长新动能，非核心业务有望加速减亏。云智能集团采取聚焦公有云战略以及私有云和混合云基数影响消除后，我们认为有 望该业务收入同比增速有望逐步恢复至低双位数，同时利润率亦有望逐步提 升。国际电商业务有望受益于速卖通Choice UE模型优化以及Lazada利润释 放而逐步减亏，收入将维持较高增速。此外，公司管理层表示经过评估后， 大部分非核心亏损业务将会在1-2年内陆续实现盈亏平衡，并逐渐开始贡献 规模化的盈利能力。当前市场普遍给予阿里巴巴亏损业务零估值，我们认为 若以上业务陆续减亏并实现盈利，将为公司带来估值增量，推动集团整体估 值中枢上移。

股东回报较高，进入港股通带动资金面边际转好。FY2024以来阿里股东回报 力度显著加大，我们预计2024年阿里扣除股权激励后的股东净回报率有望 超过8%，位列港股首位，同时有望在未来2-3年内保持较高的股东回报。 此外，阿里巴巴已于9月的港股通名单调整中顺利入通，根据同类互联网公 司市值加权平均计算，我们预计阿里巴巴有望迎来超千亿港币的南向资金， 带动公司资金面以及市场情绪显著好转。