食品饮料行业2025年年度策略：雨后复斜阳，关山阵阵苍.pdf

食品饮料行业2025年年度策略：雨后复斜阳，关山阵阵苍。2024年基本面逐季走弱，政策加码板块估值筑底企稳。2024年一季度消费韧 性较强，但二季度、三季度消费意愿明显减弱。随着9月下旬以来逆周期政 策不断加码，板块完成筑底企稳。从基本面来看，白酒三季度主动降速，啤 酒、预加工食品、乳制品年初以来逐步调整，调味品呈现恢复性增长，而软饮 料、零食延续高景气；从估值层面来看，白酒、啤酒、预加工食品、乳制品、 调味品仍处于较低历史分位数水平。

2025年聚焦场景修复、产业拐点、景气延续三大方向。逆周期政策加码有望 支撑经济动能继续回升，展望2025年，在外部环境更趋复杂严峻下，经济增 长重心将逐步由外需切换至内需。我们提出食品饮料板块有望呈现两步走的 节奏，第一步是短期估值水平的修复，第二步是中期基本面转好。推荐三大方 向，一是场景修复方向推荐白酒、餐饮供应链，二是产业边际拐点的威士忌、 乳制品，三是产业景气度延续的零食、软饮料。

主线一：场景修复首选白酒、餐饮供应链

白酒：分化中优选龙头，择机布局高弹性。四季度白酒产业动销延续下滑趋 势，预计来年春节旺季动销降幅收窄，后续扩内需催化下2025年下半年动销 节奏有望边际趋稳，重点关注商务等升级类消费场景的边际拐点。短期聚焦 动销韧性的龙头，重点推荐依托强品牌力具备穿越周期能力的贵州茅台、五 粮液，同时推荐具备份额提升逻辑的今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡 酒、迎驾贡酒、金徽酒等；中期择机布局高弹性，加大关注高弹性的水井坊、 舍得酒业、洋河股份等。

餐饮供应链：场景修复驱动量价边际转好。啤酒板块依然是攻守兼备主线，重 点推荐青岛啤酒（量价节奏转好、股息率3%+）、燕京啤酒（U8高增仍将延 续）；调味品推荐海天味业（调整效果渐显，份额有望提升），中炬高新（改革 持续推进，经营延续改善），安琪酵母（海外增速亮眼，国内酵母业务需求持 续修复）；速冻食品推荐B端占比高，有望受益于餐饮修复弹性的安井食品、 千味央厨等。

主线二：重视威士忌、乳制品产业拐点兑现

威士忌：国产品牌元年，龙头先发优势明显。威士忌品类兼具重资产型、高盈 利性的特征，当前中国威士忌竞争格局有望从外资主导向国产、外资多元共 振演绎，重点推荐威士忌第二曲线先发优势明显的百润股份。

乳制品：供需拐点临近，明年奶价有望企稳。预计随着供需缺口收窄，原奶价 格有望逐步企稳，看好明年乳企盈利能力提升，重点推荐伊利股份、新乳业。

主线三：持续关注景气延续的零食、软饮料

零食：渠道红利仍存，关注确定性和增量。建议关注两类零食企业：一是紧抓 渠道变革红利、凭借强供应链能力持续兑现成长的盐津铺子（量贩合作融洽， 供应链优势突出）；二是前期经营承压，当前积极拥抱新渠道有望迎来业绩边际改善的三只松鼠、有友食品、好想你。

软饮料：景气度延续，细分龙头份额有望提升。无糖茶、功能饮料、电解质水 等增长势头好，重点推荐全国化扩张加速、第二曲线培育出色的东鹏饮料。