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军工行业2024年三季报总结：订单进度影响短期营收，需求有望逐步改善。mmary 2024Q1＃-Q3，国防军工（中信）板块共实现营业收入 2710.30 亿元，在 A 股 中营收占比 0.52%；归母净利润 176.33 亿元，在 A 股中归母净利润占比 0.40%。营收、归母净利润同比增速分别为-17.51%、-30.50%，在 30 个行业 中分别排名第 29、第 25。截至 2024 年 9 月 30 日，国防军工（中信）板块总 市值 18080 亿（在 A 股中总市值占比 2.14%），市盈率（TTM，剔除负值） 54.53 倍，分别排名第 18、第 1。2024Q1-Q3 国防军工（中信）指数上涨 3.26%，涨跌幅排名第 17；2024Q3 国防军工（中信）指数上涨 15.63%，涨 跌幅排名第 14。

营收和利润同环比减少，合同签订进度影响收入确认节奏。军品收入或者利 润占比过半且近两年口径未发生重大变化的 111 个标的 2024Q3 共实现营业 收入 809.85 亿元，归母净利润 46.89 亿元，营收、归母净利润分别同比13.39%、-45.46%，环比分别-20.53%、-42.06%。2024Q3，111 个标的营收、 归母净利润同比增速中值分别为-10.81%、-38.15%。2024 三季报中部分企业 产品验收流程、合同签订节奏产生变化，从而影响收入确认节奏，三季度产 业实际生产情况或优于三季报表观情况。

三季度毛利率较上年同期降幅收窄，下游毛利率较上一期持续提升。 2024Q3，111个军工标的毛利率中值为35.50%，较上年同期减少0.93pct，较 上一期减少 2.20pct。2024Q3 毛利率较上年同期降幅相较于 2023Q3 较上年同 期降幅（下降 2.17pct）收窄了 1.25pct；2024Q3 毛利率较上一期降幅相较于 2023Q3 较上一期降幅（下降 0.93pct）扩大了 1.27pct。从公司类型来看，央 企军工集团上市公司毛利率较上年同期基本持平，格局越好毛利率变动受影 响越小；从产业链来看，下游企业毛利率近两年呈现提升趋势，中游和上游 企业 2024 前三季度毛利率仍存在压力。

增值税政策边际影响减弱。2019 年至 2023 年，111 个军工企业税金及附加合 计金额占营收合计金额的比重分别为 0.42%、0.40%、0.39%、0.59%、 0.63%，2024 前三季度为 0.92%，2023 前三季度为 1.03%，此比重在经历了 2022/2023 年的快速提升之后，2024 前三季度保持相对稳定，或说明增值税 政策边际影响正在逐步减弱。

导弹装备典型方向需求有望逐季修复。2024Q1-Q3，导弹产业链 15 家公司营 收增速中值为-5.93%，归母净利润增速中值为-42.82%；2024Q3，导弹产业 链 15 家公司营收增速中值为 1.40%，归母净利润增速中值为-49.50%。导弹 装备产业链 15 家重点标的中，6 家在 2024 年三季报中提及“下游需求修复 进展缓慢”、“交付产品减少”等因素对于公司营收利润产生较大影响。在军 队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期，打破体系梗阻迫在 眉睫的背景下，我们判断军工行业重点方向需求释放破冰在即，以导弹装备 为代表的前期受影响较大的方向，有望获得较大弹性。