食品饮料行业年度策略：2025，从场景修复看板块投资机会.pdf

食品饮料行业年度策略：2025，从场景修复看板块投资机会。24年食品饮料板块经历“基本面整体承压，股价表现分化，年末预期落地 反弹”的过程。展望25年，消费有望实现“政策定调、地产企稳、内需提 振→居民资产负债表修复→消费能力与意愿回升+消费场景修复”的复苏传 导链条，并将通过商务、宴席&餐饮、日常消费等三种消费场景的修复实现 板块的复苏；而食饮板块行情则有望沿着“资金回流→信心修复→基本面好 转催化”的路径渐次修复，配置价值凸显。建议积极关注行业复苏机会，把 握弹性标的。

商务消费：扩内需预期升温，提振白酒商务需求，股价有望先行

高端、次高端白酒消费对宏观环境变化敏感，商务场景与白酒关系紧密，随 着近期国内扩内需被市场赋予更大期待，预计25年商务场景消费有望通过 “经济复苏进度加快→商务消费场景增多→次高端及以上白酒消费增加”的 链条传导，在低基数基础上实现修复。当前各项与白酒关联度较高的经济和 商业景气度指标已经逐步企稳回升，行业将沿着“价格调整、动销起势、库 存去化”的方向走出调整，高端、次高端白酒有望充分受益。此外，复盘行 业调整期表现，我们认为板块股价有望先于基本面筑底，并随之修复向上。

宴席&餐饮消费：场景修复提振白酒、啤酒、调味品及速冻板块表现

24年以大众价位白酒/啤酒/调味品/速冻食品为代表的宴席&餐饮相关品类经 营有所承压。展望25年，一方面，以婚宴（无春寡年影响褪去）为代表的 宴席消费有望在低基数基础上迎来回补，同时高考报名人数维持高位、升学 宴维持高景气，提振大众价位白酒需求。另一方面，24年餐饮业仍呈现一 定增长韧性，但春节后餐饮增速显著环比回落。国庆前后宏观政策积极转向， 促消费政策频发，餐饮场景有望持续受益，有望进一步释放啤酒的消费潜力 和支持其结构升级，拉动量价修复；消费量的修复有望引领调味品竞争态势 缓和，经营改善；餐饮需求回暖也将带领速冻行业重回正增长通道。

日常消费：乳制品供需有望共振，原奶周期或将加速走向平衡

乳制品为居民日常消费不可或缺的一部分，24年行业需求承压，量价均有一 定幅度下滑。供给端，此前由于原奶价格下滑，24Q2上游牧场开始加大淘汰 牛的比例，24Q3在热应激+饲料采购对资金需求较大的背景下，上游牧场出 清加速，叠加乳制品相关政策出台，原奶周期有望加速走向供需平衡。本轮 周期中奶价已持续下滑3年以上、调整时间较长，复盘上两轮周期（奶价下 滑均少于2年），奶价企稳回升带来行业竞争趋缓，龙头乳企毛利率小幅回落、 但费用率明显收缩，带来基本面改善，同时板块的股价先于基本面走出调整、 修复向上。当前乳制品行业拐点将至，亦有望出现预期&股价先行的局面。