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三一重工研究报告：周期成长双轮驱动，助力业绩重启增长。下游需求结构多样化，更新周期已至底部。需求：工程机械传统需求来源为 房地产、基建与矿山需求。整体来看，受益于增发万亿国债、超长期特别国债等 相关政策陆续落地，未来传统需求有望趋稳。高质量农田建设贡献新需求增量， 相关政策提出 23—30 年全国年均改造提升 3500 万亩高标准农田，亩均投入力 争达到 3000 元左右，年均项目投资额将达 1050 亿元。周期：从更新周期来看， 现挖机已处于相对底部区间，27 年预计进入上行区间。考虑到大规模设备更新 政策加速老旧设备淘汰，将刺激部份新机更新需求，更新周期有望提前。根据公 司公告，24 年公司小挖产品已实现连续 6 个月的增长、且增速逐月加快，中大 挖产品也已实现企稳回升。从收入端来看，公司国内收入降幅也已大幅收窄。 24H1 公司国内收入达 142.9 亿元，同比-11.6%，降幅较 23 年收窄 20.3pct。

全球市场超万亿，国际化赋予公司成长属性。根据 Yellow Table 2024 榜 单，全球工程机械 50 强总销售额 2419 亿美元，其中，中国工程机械企业销售 额占 17.2%左右。目前中国工程机械市场份额大多已被国产品牌占据，假设全球 工程机械销量比等于销售额比，可大致推算国产品牌海外市场份额仅 8%左右。 公司自 2006 年开始在全球多国落子，截至 2023 年底，公司已建立覆盖 400 多 家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系，海外产品销售已覆 盖 180 多个国家与地区。2023 年公司进一步将“国际化”战略升级为“全球化” 战略，从产品出口转变成产业出口。从收入端来看，2019 以来，公司海外收入 除了 2020 年略微下滑外，保持增长态势，2024H1 公司实现海外收入 235.4 亿 元，同比+4.8%。但从全球来看，23 年公司全球市占仅 4.2%，较卡特的 16.8% 比仍有较大成长空间。

工程机械电动化提速，公司产品全面开花。受益于多方面影响，工程机械电 动化速度有所加快。电装产品率先突破，2024 年行业渗透率均在 5%以上，其中 7 月高达 15.7%。自 2021 年公司将电动化提升至战略层面，电动化产品型谱持 续提升，单 24H1 便完成了 80 余款新能源产品上市。从收入端来看，2021-2023 年，公司电动化产品收入从近 10 亿元提升至 31.46 亿元，CAGR 超 77%。