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印度煤炭行业分析：印度煤炭缺口扩张，搅局中长期国际市场。莫迪顺利连任，“印度制造”战略延续。我们认为自 2014 年上任以 来，印度总理莫迪以制造业为突破口提振经济，透过一系列衍生政 策打造高效能营商环境，实现经济高速增长，并加速落地“新的世 界制造中心”蓝图。而 2024 年 6 月莫迪的连任，我们认为印度向制 造业倾斜战略将延续，有望持续推升经济。同时市场担忧的 2025 年 开始美国经济可能会步入衰退通道，但印度以内需为主的经济韧性 可能超过市场预期。

市场忽略的重点，印度煤炭的缺口可能比想象中更大。我们认为市 场对于印度煤炭未来的需求预测，主要是依据印度煤炭部给予的远 期预测，根据其 2022 年发布的《中期煤炭预测》文件，印度政府预 计煤炭总需求（含炼焦煤及非炼焦煤）在 FY30 将增至 14.5 亿吨， FY23 至 FY30 的 CAGR 为 5%左右。但我们认为，此煤炭需求增速 不仅明显低于印度 GDP 的增长率；同时 2023 年以来印度的极端高 温天气，使得印度的电力缺口快速扩大，而印度制造带动的高耗能 制造业需求也在抬升，整体印度煤炭行业的供需缺口可能比市场想 象中更大，对于中长期煤炭海运煤市场将产生明显扰动。

印度搅局中长期海运煤市场，中国进口天花板或已现。我们预计 2024 年全国中国进口煤炭总量突破 5 亿吨，同比增幅在 8-10%左 右；考虑到主要动力煤出口国印尼本土需求提升及印度需求未来确 定性增量，我们判断中期中国进口天花板或已现，也将维持在 5 亿 吨出头的体量。同时伴随着中国与印度在国际市场抢煤的逐步推进， 中长期看海外高卡动力煤及优质澳洲主焦煤价格可能将水涨船高。