春风动力研究报告：新一轮产品周期开启，四轮两轮共振驱动成长.pdf

春风动力研究报告：新一轮产品周期开启，四轮两轮共振驱动成长。春风动力是国内全地形车和大排量两轮摩托车领先企业。公司成立于1989 年，从摩托车配件起家，逐步拓展至两轮摩托车及全地形车整车的生产和销 售。2023年公司收入121.1亿元（YOY+6.4%），主要来源于全地形车（占比 54%）和两轮摩托车（占比37%），海外收入贡献较多（占比79%）。受益于 海外全地形车去库接近尾声+公司公升级产品推出，国内大排量两轮摩托车 渗透率持续提升+海外需求高增+24H2新品周期，公司业绩有望持续增长。

产品和技术研发为公司核心竞争优势。公司专注于运动类两轮/四轮车领域， 高度重视技术研发，研发费用率行业居首，同时以较高的薪酬和股权激励绑 定核心人才，不断推出爆款产品（2020年推出250SR、2022年推出450SR均 取得成功），同时进一步强化品牌力、加强渠道粘性，奠定中长期发展基础。

全地形车海外去库接近尾声，公司24H2推出公升级产品，经营拐点可期。 （1）规模：2023年全球全地形车销量为95.5万台（YOY+1.1%），已经步入 成熟期，后续增长主要来自于UTV/SSV占比提升带来的结构性机会。（2） 格局：北美占全球全地形车市场销量的84%，呈现一超（北极星，市占率40%） 多强（庞巴迪、北极猫、春风）的竞争格局。春风在欧洲全地形车市场市占 率稳居第一，同时把握疫情期间海外供应链受限的机会快速提升对美出口份 额。（3）看点：北美全地形车行业2023年进入去库周期，当前已接近尾声， 且公司在8月份推出1000cc新品，24H2有望迎来经营拐点。

国内大排量两轮车预计仍有成长空间，海外需求保持旺盛。（1）国内：2023 年国内250cc以上摩托车销量43.8万台，万人保有量不到10台，对比日本、 美国等发达国家水平，万人保有量有望达到20台，预计仍有成长空间。（2） 海外：海外大排量摩托车消费主要聚焦于欧洲、北美等发达国家，2022年全 球摩托车市场CR4达50%，其中本田市占率高达30%。目前国内品牌凭借性 价比优势陆续开拓海外市场，整体需求相对旺盛。（3）看点：当前春风两轮 摩托车主销排量已从250cc切换至450cc，24H2向下推出150SC踏板，向上 推出500SR、675SR，新一轮产品周期开启，市场份额有望进一步提升。