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诺唯赞研究报告：战略转型，基本面拐点，阿尔茨海默血检有望驱动第二成长曲线。生命科学上游优质平台化企业战略转型聚焦大单品。诺唯赞是生命科学上游平台化企 业，具备强蛋白研发生产能力，技术优势体现在功能性蛋白规模化应用下稳定、均一 的高性能，疫后上游行业需求放缓后公司战略向下游产品转移，聚焦市场空间大、用 量大的细分赛道。目前三大重磅新产品线呼吸道检测、阿尔茨海默（ad）血液检测、 以及微流控分子poct系统均进入商业化阶段。

基本面拐点已至，海外市场开拓+大单品放量驱动未来公司收入25+%复合增长。202 3年受新冠产品收入大幅下降，公司表观业绩承压，但常规产品较2019年仍有近3 倍增长，我们认为这代表公司借助疫情有效提升市场份额，在2023年消化大规模扩 张后的冗余人员和产能，根据公司2024年中报业绩预告测算，2024Q2收入预计已 恢复30%左右快速增长，拐点已现，根据公司股权激励考核指标，我们认为未来在海 外市场拓展+重磅大单品放量下，公司未来三年有望实现25+%增长。盈利能力上 看，伴随公司业务高毛利产品占比快速提升，公司整体毛利率呈上升趋势，同时在规 模效应和公司持续降本增效下，期间费用率有望趋势向下，剔除股权激励费用影响， 我们预计未来三年公司经营性利润有望实现80%左右的复合增长。

阿尔茨海默药物持续临床突破，百亿检测市场蓄势待发。阿尔茨海默（AD）患病 率、死亡率高，临床缺乏有效治疗手段，生物标志物变化或早于症状发生，当前获批/ 在研药物多聚焦于AD早期患者，我们认为伴随药物持续的商业化推进，相关检测产 品有望在早期筛查、疾病治疗、监测、预后等多临床场景快速上量，其中血液检测较 影像、脑脊液检测在检测成本、取样友好程度上具有显著优势，目前美国在2024年 发布的《阿尔茨海默病诊断和分期的修订标准（2024年）》中将血液标志物放在了 和脑脊液检测一致的临床地位，我们认为血液检测的临床价值持续获得认可，有望带 来终端渗透率的持续提升。我们做了中国AD血检市场规模的测算，在中性预测下， 中国AD血液检测市场可达160亿元，诺唯赞的AD产品国内覆盖面最广，先发优势 显著，核心蛋白研发能力有望持续保有强竞争优势，我们预计未来有望获取较高市场 份额。