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叮咚买菜研究报告：掘金优质中概系列，垂类龙头，聚焦战略和格局改善共促利润。叮咚买菜布局“总仓+前置仓”模式，深耕生鲜即时零售。2017 年叮咚在 上海创立，2017-2019 年侧重于本地拓展，2020 年-2021H1 提高开新城速 度，21Q3起确定“效率优先，兼顾规模“战略，重新聚焦更为核心的江浙沪区 域，截至2023年前置仓数量约为1000个。战略调整以来，叮咚经营质量持续 提升，22Q4-24Q2已实现连续7个季度Non-GAAP口径盈利，24Q1&Q2进 一步实现GAPP 口径盈利，2024 上半年新增近 40 个前置仓，GMV 重回正增 长，预计全年开出约80个新仓。

生鲜电商运营模式多元，前置仓模式即时性强，叮咚更加垂直。2016 2022 年中国生鲜电商市场高速成长，CAGR 达 34.2%，2022 年市场规模达 3638 亿元，市场空间广阔。生鲜电商运营模式多样，前置仓模式配送即时性 强，用户体验好。对比前置仓&店仓一体赛道其他企业，叮咚持续打磨小仓模 型，单仓SKU结构较精简，生鲜品类占比更高。

21Q3起经营质量显著提升，UE模型逐步优化。21Q3经营战略调整使得 营收端量&价均有提升，同时费用端&利润端有效改善，2023 年公司首次实现 年度 Non-GAAP 盈利，利润率达 0.2%。24Q1 起营收端进入增长轨道且同店 表现亮眼，24Q2GMV 为 62.2 亿元(yoy+16.8%)，6 月同店 GMV 增长达 21.6%。期末账面现金及现金等价物&短期投资合计 41.6 亿元，在手现金充 足。

公司看点：1）精细化运营探索盈利路径；2）供给端：产品&服务俱优， 加码预制菜&自营品牌；3）需求端：竞争格局有所改善，承接更多市场需求； 4）江浙区域增速高，成为目前新增长极，北京&广深也在减亏。公司多点发 力，目前行业竞争边际改善，机遇显现：1）公司深入采购端，发展订单农业， 建立“7+1”质控体系并向上游输出生产标准，大力推动数字化转型，基于算 法预测提升人效。目前运营体系打磨成熟，高质量产品服务叠加生鲜消费稳定 高频的特性，用户粘性强。2）预制菜行业增长潜力大，叮咚加码研发生产&战 略合作，持续推进预制菜板块布局，打造不同消费情景下的多元化产品矩阵； 并布局自有品牌，提升商品力。3）线下传统商超&线上零售其他企业目前有所 调整，叮咚具有垂直优势，有能力承接更多消费需求。4）目前江浙区域高速增 长，24H1江苏/浙江GMV同比增长22.7%/22.6%，北京广深市场边际改善。