分众传媒研究报告：锚定宏观β、瞭望AI+海外α，基于供需曲线的深度拆解（研究框架篇）.pdf

分众传媒研究报告：锚定宏观β、瞭望AI+海外α，基于供需曲线的深度拆解（研究框架篇）。研究框架：我们将影响分众业绩波动的最核心矛盾，抽象为供需两条曲 线：（1）广告主投放需求（需求曲线）主导收入变动趋势，宏观经济周 期决定广告整体投放需求。中观产业趋势和广告媒体份额转移是两大改变 需求曲线的力量，但仅能为收入变动提供α，难以改变收入整体β； （2）媒体资源点位数（供给曲线）影响成本。媒体租赁成本、人员成本 和设备折旧费构成最主要成本，均与点位扩张节奏直接相关。短期行业竞 争加剧，会导致点位数快速扩张（供给曲线偏移），令整体成本大幅抬 升。收入释放滞后于成本发生，放大短期业绩波动。优质点位有序扩张不 直接影响短期收入，而是下一轮宏观周期向上时，支撑公司越过上一轮周 期的业绩高点。利润端最终呈现需求和供给曲线的综合结果，宏观因素还 可能影响信用减值损失、投资收益等，进一步放大利润波动。

需求曲线：当前宏观温和复苏周期，预计短期AI贡献5-10%的结构性增 量，长期有望持续提升。当前国内宏观经济环境稳健复苏，相关刺激政策 持续加码，建议密切关注高频宏观数据，短期内对分众的收入变动方向指 示性较强。复盘在线教育和新消费崛起经验，行业规模增速和融资情况是 新兴产业增加广告投放的前提条件。当前国内AI产业链蓬勃发展，头部 企业融资快速增长，新增广告需求已初步在财报中兑现，我们预计能为公 司贡献的收入增量仍有进一步提升空间。当前广告减量市场背景下，梯媒 获一定的广告份额倾斜，带来结构性量增，但价格和刊挂率可能仍受宏观 对需求实际释放的影响。

供给曲线：整体维持平稳有序增长，国内智能屏、海外点位数扩张提供点位增长空间。我们判断分众点位应不会再度出现激进扩张周期，主要基于 三个方面：市场整体融资环境趋紧、新潮盈利模型未跑通且与分众错位竞 争、以及梯媒市场竞争格局边际改善。中长期来看，国内社区智能屏可能 将提供更大增长空间，但可能与新潮存在竞争重合；境外的覆盖城市和单 城市点位数仍有提升空间，有空打开境外点位增长空间。