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国药集团专题报告：7000亿医药国之重器，新形势下提升空间如何？新“国九条”定调“推动上市公司提升投资价值”，央企价值实现将提速；国 药集团作为我国大健康产业领军央企，基本面优质，现金流稳健，资本运作活 跃，龙头地位稳固，新形势下投资价值凸显。

央国企改革新形势—新“国九条”定调提升投资价值，多方向牵引价值实现。

1） 资产证券化率待提升：以上市公司总资产测算，38.2%的央企集团资 本证券化率小于50%；以集团持股资产计算，81.5%的央企集团的资 产证券化率低于50%，整体上仍有较大提升空间。

2） 价值提升行动加速价值重塑：近期国资委、证监会、交易所多次对价 值提升作出阐述，2024年“新国九条”定调“推动实施公司提升投 资价值”，并强调了回购、并购与股权激励等管理手段，央国企将加 速价值重塑。

国药集团—大健康产业领军央企，“低估值+稳健成长”凸显投资价值。

1） 国药集团-7000亿医药国之重器：由国资委直管、以生命健康为主业、 全产业覆盖、行业领先的中央企业，拥有超1600家成员企业、9家上 市公司。

2） 经营稳步向上：2023年实现营业收入6803亿元；实现利润总额285 亿元；总资产5632亿元，经营业绩与资产规模呈稳健上升趋势。根据 “百强万亿”战略规划，集团目标实现营业收入、资产总额或市值过万 亿，进入世界500强前100名。

3） 资本运作赋能：以集团持股资产计算的资产证券化率达53.1%，位于央 企前列，仍有提升空间；集团资本运作活跃，围绕“四梁八柱”发展战 略，通过并购重组等方式，持续拓展业务版图并在各领域做强、做大。

4） 整体低估值+现金流优秀+基本面稳健向好，投资价值凸显。

血制品—供给短缺下“浆”量为王，天坛生物存量、增量供给能力均行业领先。目前国内主要血制品产品仍处于供不应求的状态，天坛生物存量、 增量供给能力均为行业第一， 2023年采浆达2415t（占全国总采浆20%）， 随着新浆站落地，预计3年内浆量CAGR约15-20%。此外，卫光生物并 入集团后，整合赋能亦可期。

化药—国药现代：利润端加速修复、持续向好。目前公司制剂业务主要大 品种产品均已被覆盖，未来受集采影响趋于缓和；同时，原料药及中间体 业务盈利能力实现修复性提高。两大业务利润端均向好。

医疗器械—九强生物：改革推进，国药赋能，IVD 平台前景明朗。公司于 2023 年末制定战略发展规划、启动事业部制改革，未来有望借力国药集团 的平台与渠道，巩固生化诊断优势，发力病理诊断、血凝诊断等领域。