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老铺黄金研究报告：新工艺引领国潮，强品牌打开空间。古法金市场持续扩容，品牌出海前途宽广。公司秉持高端品牌定位， 以古法黄金、足金镶嵌等品类持续引领行业潮流。古法黄金是中国 黄金珠宝市场最具增长潜力、增速最快的品类，对应国内千亿级大 市场，工艺附加值提升驱动市场持续扩容；东南亚、中东、欧洲黄 金消费市场均为百亿级美金规模，黄金珠宝品牌出海大有可为。

产品+渠道+品牌组合拳，构筑核心竞争壁垒。①产品为基：公司坚 持古法手工制金工艺，打造古法手工金器产品梯级产品矩阵，创新 研发持续引领行业新产品潮流；②渠道筑壁垒：线下门店围绕高端 商业中心稳步扩张，重资产投入构筑竞争壁垒，全直营模式构筑品 牌调性，逐步建立品牌心智，门店店效水平显著领跑行业，线上平 台辐射全国；③强品牌调性：坚持手工工匠打造，从高端摆件金器 到日常佩戴金饰，保持产品供给的稀缺性；产品策略上对标奢侈品， 全直营统一定价，通过强化品牌印记占领消费者心智，提升足金镶 嵌占比、弱化金价相关性，构筑差异化品牌定位与强品牌调性。

中期看国内门店扩张，长期看品牌出海。公司国内业务成长驱动来 自：①国内单店效益提升，对标成熟门店及海外高奢珠宝，单店店 效仍有成长空间，预计成熟阶段平均单店收入有望达 3-4 亿元/年； ②国内门店稳步扩张，对标国际奢牌中国市场开店空间约 60-100 家，国内开店布局仍有翻倍成长空间；③品牌势能提升高净值人群 渗透率，2023 年国内高净值人群渗透率仅 6%，仍有较大渗透提升 空间。长期关注品牌国际化进程，对标蒂芙尼、卡地亚等国际奢牌 全球渠道布局，出海空间广阔。