华测检测研究报告：20年发展复盘，从跑马圈地到精耕细作.pdf

华测检测研究报告：20年发展复盘，从跑马圈地到精耕细作。检测赛道长坡厚雪，下游分散具备GDP+属性。2023年我国检测行业4670亿 市场规模，市场空间广阔，其中第三方检测机构由于具备专业性、独立性等特 征占比不断提升。检测行业下游广泛分布于消费、工业等多个领域，受益于不 同行业周期的差异以及研发端的投入，检测行业具备GDP+属性且顺周期及抗 周期属性并存。

国内检验检测行业龙头，从贸易保障到五大板块。公司2023年实现收入56亿 元，业务广泛布局于生命科学检测、工业品测试、消费品测试、贸易保障检测 与医药及医学服务，2023年对应收入占比分别45%、19%、17%、12%、6%。

复盘20年发展，从跑马圈地到精耕细作。①自上市至2013年，公司业绩增长 与收入增长相匹配，主要来源于实验室区域的拓展、市占率的提升以及业务线 的拓展。②2014-2017年公司以收入为考核目标，2014-2017年内生和外延节 奏都有所加快，收入同比继续实现快速增长，利润增速弱于收入表现，且2017 年受外延影响利润下滑幅度较大。③2018年以来公司以利润为导向，人员增 速放缓且人员结构优化，员工薪酬增长匹配公司收入增长，绑定员工利益与公 司业绩；资本开支节奏企稳，折旧与摊销占营收比重基本稳定；期间费用中销 售、管理等细分项占收入比例大体呈现下滑趋势，内生方向从毛利率的增加和 费用率的管控两方面兑现利润率，外延上更为谨慎的选择并购标的，实现利润 和收入匹配性稳健增长。

分散布局实现稳健增长，对标海外成长空间广阔。公司下游分散于5大板块， 不同行业下游周期性的差异有望支撑公司业绩实现相对稳健的增长；从市占率 角度看，公司占国内检测市场比例仅为1%左右，行业的集约化趋势正在逐步 体现，未来市占率有望进一步提升；对标海外龙头企业来说，公司的收入具备 较大的成长空间，未来有望进一步通过内生和外延实现收入规模的增长。