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中国旭阳集团研究报告：规模扩张议价权提升，成长新曲线未来可期。中国旭阳集团为独立焦化龙头，大力发展焦化、化工及氢能业务。2023 年 中国旭阳集团焦炭自有、联营合营、运营管理服务业务量及贸易量 1583 万 吨，占中国独立焦炭企业冶金焦商品 3.08 亿吨的 5.08%，是独立焦化龙头 企业。同时公司也是全球最大的焦化粗苯加工商和第二大高温煤焦油加工 商，并在氢能领域进行深入布局，公司利用焦炭生产过程中的副产品焦炉 煤气制氢，具有成本优势，并且正在不断扩大氢能产能规模，预计到 2025 年将具备 60 亿立方米/年的氢气产能。

焦化业务：公司发挥配煤技术优势，降低配煤成本，成功生产出低成本、 高强度、大块度捣固焦炭。2023 年中国旭阳集团焦炭吨成本约为 1991 元/ 吨，同比下降 590 元/吨，在焦炭销量 200 万吨以上的上市公司中处于较低 成本水平。此外公司通过收并购+运营管理方式扩充产能。当前旭阳集团焦 炭产品在产产能约 2140 万吨，其中托管运营焦炭产能 580 万吨。根据规划， 2025 年公司有望实现管理焦化规模超 3000 万吨，目前距离目标还有 860 万 吨，未来可以期待公司增加运营管理规模，增强对上下游议价权，而该过 程并不会增加国内焦化总产能。利润方面，自 2024 年 5 月底起煤-焦价差 走阔，价差逐渐扩大至 200 元/吨，当前煤-焦价差逐渐修复且有走强趋势， 焦化行业的利润有望逐渐修复。

精细化工业务：公司以焦炭为起点，形成了碳材料、芳烃、醇氨三条独特 的化工产业链。2023 年公司碳材料产品业务量达到了 125 万吨，芳烃类产 品业务产量为 233 万吨，醇胺产品业务量也达到了 127 万吨。2023 年，化 工板块营业收入超过焦炭板块，第二大支柱产业增长效果显著。公司从焦 化产业链延伸出精细化工产业，具有较低成本优势，比如甲醇便是通过焦 化副产焦炉煤气生产得到，成本要大幅低于其他工艺。旭阳集团通过不断 延伸产业链，已经实现了纵向一体化布局，让焦化与化工业务产生高度协 同，并在多个精细化工领域占据领先地位，如工业萘制苯酐、焦炉煤气制 甲醇、焦化粗苯加工、高温煤焦油加工等。

氢能业务：集团从 2020 年开始发展氢能源业务，2023 年高纯氢产量占全国 的市场份额约为 2.3%，位居京津冀区域第一；运输车队规模持续扩张，同 比氢气运输保障能力增幅 110%；定州、邢台、保定已建成 3 座加氢站，氢 能应用场景不断扩张，已搭建多条氢能重卡运输线路，新增氢燃料电池车 辆 60 余辆，形成了稳定的制-储-运-加-用全产业链盈利模式，为集团发展 提供新的强劲增长动力。