航空发动机产业链2023年年报数据分析：干将发硎，有作其芒，航发产业链23年数据分析.pdf

航空发动机产业链2023年年报数据分析：干将发硎，有作其芒，航发产业链23年数据分析。大型发动机产业链进入阶段性平整期，维修后市场打开带来 产业机遇。从公告数据端可以看到，以黎明公司（沈阳黎明）及航发动力本 部（西航集团）为代表的大型发动机产业链已进入放量后的阶段性平整期。 自2021 年后的产业链交付放量，航发产业链已经历3年扩张期，其存量市 场已相当可观，维修后市场悄然打开。我们认为，维修后市场的打开标志着 航发产业链迈入产业端的第二个重要节点：相较于新机型放量初期工艺成熟 度较低且主机厂议价权尚未充分体现，维修业务能够提供相对稳定的收入、 利润率预期及现金流回报，伴随着维修后市场打开，航发产业链（尤其是主 机厂）有望进入稳定发展阶段。

航发体系中上游重点供应商增速稳定，固定资产投资计划彰 显增长潜力。从航发体系内重点中上游供应商航材股份（原材料）、哈轴股 份（轴承组件）、贵阳精铸（精密铸造）增速相对稳定彰显全产业链远期增 长潜力尚存，与之呼应的数据为航发动力旗下四大主机厂固定资产投资计划 均在此前计划基础上出现跃升，其中黎明公司及黎阳公司固定资产投资计划 约为前五年之和，跃升的主要原因在于政府固定资产投资计划的大幅上升， 考虑到国有资产不能流失及不得重复建设的两条红线，产业链远期增长动力 可期。

“小核心、大协作”体系落地生根，维持此前“双五之交， 共振上行”预判。通过公告数据可以看出，2023 年是产业链战略外协供应 体系落地生根的一年，考虑到整个产业链外协供应体系披露基本集中于 2021.07-2023.04 期间，我们预计后续主机厂对相关企业管理预计将从委外 转为外购，担负原材料采购成本后供应商营收可能会出现跃升。此外，部分 重点供应商均有产业链横向业务拓展（西航莱特-商用发动机，图南股份-增 材制造，华秦科技-陶瓷材料，富创精密-热表处理，派克新材-模锻机加）。 我们维持去年在 22 年年报数据分析中“双五之交，共振上行”的预判，即 在“十四五”与“十五五”两个五年之交时，在新需求增量拉动因素外，下 游主机厂受益于议价权态势上升，中上游配套商则享受战略外协体系建立后 在新产品上价值量渗透率的提升。