高能环境研究报告：固废龙头聚“废”成塔，资源化蓄势待发.pdf

高能环境研究报告：固废龙头聚“废”成塔，资源化蓄势待发。两轮转型锚定资源化，战略布局清晰稳健。复盘公司近十年业务发展历程，公司经 历两轮业务调整，实现从最初的环境修复业务驱动向资源化利用转型。公司上市 之初立足于环境修复业务，得益于环保执法力度的趋严，公司环境修复业务收入 实现快速增长，2014-2019年复合增速达59.1%；2016年起以垃圾焚烧为切入点， 开始全面进军固危废领域，随着垃圾焚烧发电项目陆续建成运营，公司相继收购 阳新鹏富、杭州新材料等固危废资源化/无害化公司，形成了以资源化利用为主的 危废处理处置体系；2021年至今，公司相继并购正弦波、鑫盛源、浙江嘉天禾， 产业链拓展至深加工产品、新能源材料以及医用废塑料及废玻璃领域。清晰的业 务转型使得公司业绩多年来持续增长，2014-2023 年，公司营业收入和归母净利 润的复合增长率分别为33.66%和17.76%。

激励机制完善，高管增持彰显公司长期发展信心。公司上市以来分别于 2016、 2018、2020 年实施了三次股权激励计划。覆盖高管、中高层管理人员以及核心技 术骨干，对提振公司员工积极性发挥良好作用，除2023年由于鑫科项目投产后处 于产能爬坡阶段未完成目标外，2016-2022年股权激励考核目标均超额完成。2023 年以来，吴秀姣、陈望明等公司高管相继增持公司股份，2023-2024.6月累计增持 61.28 万股，体现公司高管对公司未来发展的坚定信心和公司股权长期投资价值的 肯定。

横纵双向拓展，实现全产业链覆盖，打造渠道+资质+技术壁垒。经过多年发展， 公司已经建立起完善固危废处理体系，实现从前端危废处置产能+后端深加工的全 产业链布局。我们认为资源化企业的核心竞争力在于渠道、资质和技术三个方面： （1）渠道方面：由于污染物长时间运输可能造成的环境风险，危废转移一般遵循 就近原则，因此对于固危废企业来说，项目所在地的危废收料能力是核心竞争力 之一。公司2023年投产的鑫科项目位于具备有色金属产业集群的江西省，非金属 类资源化项目则位于江苏、浙江等全国医疗危废主要产生地，有望为公司前端收 料提供良好保障；（ 2）资质方面：截至2023年，公司投运及在建项目的危废经营 许可证核准处理规模合计114.5万吨/年，资源化和无害化分别为98.3/16.2万吨/ 年（包括珠海新虹拟申请危废牌照 19.80 万吨/年），在分散的市场格局中初具规 模；（3）技术方面：由于资源化效率会随着收料地、收料季节不同而存在波动性， 因此要求公司不断对自身项目进行技术升级和改造。2020年至今，高能鹏富、靖 远高能等相继进行多次技改，实现产能提升和能耗降低。

工程订单稳健增长，垃圾焚烧精耕细作。环保工程和运营业务作为公司基本盘业 务近年来整体保持稳健态势，2023 年环保工程类新签订单 31.23 亿，同比增长 6.4%。运营业务以垃圾焚烧发电为主，当前大部分项目已进入运营期，随着产能 利用率提升以及产业链条延伸，有望改善公司现金流情况。