途虎养车研究报告：汽车后市场IAM龙头，市场开拓&业务结构优化促量利齐升.pdf

途虎养车研究报告：汽车后市场IAM龙头，市场开拓&业务结构优化促量利齐升。公司概况：深耕10余年的汽车后市场IAM龙头；公司深耕汽车后市场10余年，是汽车后市场 IAM龙头，主营业务包括：①轮胎和底盘零部件；②汽车保养；③汽配龙；④其他汽车配件& 美容&维修等；凭借品牌&管理&资金等综合优势，开创线上线下一体化模式筑核心壁垒；后续 成长依靠城市开拓&业务结构优化促量利齐升。

行业分析：万亿级汽车后市场规模，格局分散且集中度持续提升；1）行业规模：万亿级市 场，过去由经销商主导（销售-售后粘性大，经销商具标准程度高&服务体验好的先发优势）， 第三方份额较低。2）格局变化：①IAM份额逐步提升：随自主品牌崛起，大量4s店逐步退 出，叠加IAM优势凸显，IAM份额有望快速提升；②IAM格局趋于集中：当前IAM CR5仅 3%。随着O2O模式下的第三方持续沉淀品牌&建立客户粘性，其有望逐步出清尾部传统第三 方；③格局集中趋势下，兼具品牌+资金+管理3大能力的厂商更具竞争力。

整体认知：品牌&管理&资金综合优势强，线上线下一体化模式构筑护城河；优势①-品牌：公 司深耕汽车后市场10余年，品牌底蕴深厚，并通过完善渠道布局&拓展新能源供应链持续巩固 品牌力。优势②-管理：公司自建仓储物流&全流程数字化管理体系，供应链管理能力较强，运 营效率显著高于行业。优势③-资金：受益于腾讯背书&强议价权，公司具备雄厚的资金实力， 利于保证充沛现金流。

成长逻辑：二线城市开拓&业务结构优化，业绩呈量利齐升之势；1）成长逻辑-量：注册用户 数和交易用户转化率是核心要素。随着公司二线城市拓展加速，叠加线上订单转化驱动，注册 用户数和交易转化率提升有望促公司收入端持续增长。2）成长逻辑-利：①品牌&业务结构优 化：随着公司高盈利性业务结构性改善(自有品牌&汽车保养业务占比持续提升)，公司毛利率有 望稳步提升。②规模效应&精细化管理下，公司降本增效成果显著，有望进一步促进盈利能力 提升。