建筑行业概况复盘及未来展望.pdf

建筑行业概况复盘及未来展望。行情层面：低估值、政策催化叠加基本面兑现是建筑行情的主导因素。从股价层面看，24年上半年建筑板块整体表现偏弱，在中特估行情催化、市值管理考核及国企改革带动下，板块内收益出 现明显分化，建筑央国企迎来较好涨幅，顺周期的专业工程板块表现较弱。此外，海外业务占比较高、且业绩兑现度高的 公司（中材国际、中国化学等）取得了更好的超额收益率。从估值层面，SW建筑板块的PE/PB均低于2010年以来的1%分位 数，处于历史相对底部，建筑央企中仅中国核建、中国能建、中国化学PB（LF）大于0.8倍，中国建筑、中国铁建等PB（LF） 小于0.6，仍有较大提升空间。

业务层面：行业集中度提升，细分高景气赛道及海外建筑市场有望持续赋能

一方面，建筑企业的业务交叉程度正在提升，且行业集中度逐步提升，业务向头部企业靠拢，央国企相较民企而言在订单、 资金、规模、技术等方面优势凸显，我们测算23年八大建筑央企收入/订单市占率分别为23.0%、46.8%；另一方面，部分细 分行业（建筑设备租赁、洁净室工程、炼化产业链）景气度较高，且产业链转移的背景下，各国对基建投资的重视程度上 升，海外建筑市场未来也有望成为国内建筑企业的业绩增长核心看点。

财务层面：中特估+国企改革给报表改善带来契机

从绩效层面来看，国企改革明确建筑央国企基本面向上的方向，23年国资委考核指标优化为“一利五率”，新增营业现金 比率考核，24年计划全面推开市值管理考核，并要求加大现金分红力度，“对标世界一流”行动加快推进，建筑央国企成 长路径亦逐步向世界一流建筑公司万喜收敛。我们认为提升盈利能力、周转能力为提升建筑央国企ROE主要途径，且股权 激励也有望夯实内生增长动能。

机会展望：逆境中促发展，变局中开新局

从行业角度来看，24年以来地产景气度延续承压，资金收紧导致企业应收账款及减值损失增加，基建则受制于地方财政压 力的加大，12个高债务省份新建政府投资项目被叫停。但从机会的角度来看，24年以来地产政策持续出台，城中村改造及 旧改仍有望贡献需求增量。此外，在政府逆周期调节的背景下，我们认为经济发展仍需要依靠基建的托底，中央财政或成 为拉动基建投资的重要助推力，我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.55%/5.18%，重视基建结构性和区域性机会。从公 司角度来看，建筑企业的业务转型步伐逐步加快，如矿产资源、实业等，利润体量已初具规模，关注转型带来的第二增长 曲线。