长春高新研究报告：看好从大单品向多元驱动转型.pdf

长春高新研究报告：看好从大单品向多元驱动转型。长春高新：从单品驱动到多元成长的生长激素龙头。 国资背景，子公司金赛药业&百克生物贡献主要收入及利润。长春高新成立于 1993 年，长期业绩增长态势佳，2018-2023 年收入复合增速达 22.07%；归母净利 润复合增速达 35.13%。随着金赛药业长效生长激素产品销售推广工作持续推 进、非生长激素产品快速放量，百克生物新产品带状疱疹疫苗市场持续开拓，公 司业绩有望持续稳健增长。技术创新产品迭代，研发强度持续增加（费用率提 升），我们看好公司迈向多元驱动“2.0 时代”。截至 2024 年 5 月公司已有亮丙瑞 林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症处在Ⅲ期临 床及上市申报阶段，创新产品快速迭代，长期兑现可期。

金赛药业：动能切换，多元驱动。 产品：生长激素结构切换，非生长激素快速放量。根据我们测算，2018-2023 年 公司生长激素类、非生长激素类产品收入复合增速分别达到 28%、27%。其中生 长激素类产品 2023 年收入占比约 90%，是公司核心收入来源，我们预计 2024- 2026 年短效生长激素受集采影响，收入波动有望降低，保持较稳定放量。学术 推广力度加大下，长效生长激素渗透率有望继续提升，保持较快增长，整体生长 激素类 2023-2026 年收入 CAGR 有望达到 7.42%。非生长激素类我们预计在新品 带动下将实现快速放量，2023-2026 年收入 CAGR 有望达到 38.18%，带动金赛药 业 2023-2026 年总体收入 CAGR 有望达到 11%。 升级：新战略，创新加速升级。聚焦妇儿健康，定位全球领先。公司从单一生长 激素出发，积极打造二次成长曲线，致力于成为全球女性及儿童健康领域的领先 企业。研发布局上以儿童健康、女性健康、免疫、肿瘤、听力障碍、耐药性细菌 感染为六大主要切入口，涵盖胃癌、乳腺癌、前列腺癌等大适应症的同时，迈入 更多蓝海及“利基”市场。战略定位升级背后，已有多条临床后期管线支撑，看 好公司升级转型加速兑现。

百克生物：水痘&鼻喷增长仍有驱动，看好大单品带疱疫苗弹性。 存量品种稳定支撑业绩，新品快速放量。从主营构成来看，大单品带状疱疹疫苗 于 2023 年 1 月上市，安全性、适应人群和定价多方位优势望助益快速放量， 2023 年收入占比已经达到 48.36%。水痘疫苗与鼻喷流感疫苗 2023 年占比分别为 44.92%、6.67%。百克生物水痘疫苗市占率多年处于领先地位，为主要收入来源 之一；鼻喷流感疫苗差异化竞争，有望重回增长。新老品种共