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统一企业公司研究：市场领先食饮制造商，外延渠道布局，内拓产品升级。饮料业务品类丰富，加快拓展餐饮渠道、礼盒和家庭消费场景。统一企业中国作为市场 领先的饮料及方便面制造商，2023 年饮料/食品分别实现营收 178 亿/98 亿。根据灼识 咨询统计，即饮软饮行业餐饮渠道占比约 15%。公司选择冰红茶、鲜橙多等品类，以共 享大包装或者拉罐包装为抓手，积极拓展 BC 类餐饮门店，同时也在积极选择仙草、凉 茶等更适合餐饮渠道的品类进行开发。果汁饮料、奶茶等产品加速三四线礼盒消费和家 庭消费场景布局，公司积极完善饮料业务多品类布局，咖啡事业部持续雅哈品牌建设， 包装水行业聚焦爱夸品牌，继续深耕上海市场。

双品牌双价格带应对无糖茶业务快速发展。公司推出茶里王、春拂绿茶两大品牌分别定位 6 元/4 元价格带，母公司统一集团旗下无糖茶品牌产品力强，作为中国台湾无糖茶行业市 占率第一的品牌，产品口味丰富，基本涵盖所有茶叶口味。公司研发团队保持定期与母公 司的交流，顺利打通渠道资源，未来有望加快新品导入，无糖茶业务有望迎来收入加速。

茄皇系列增长强劲，继续推动方便面业务结构升级。方便面市场近年来需求承压，根据世 界方便面协会统计，2023 年方便面需求量与 2011 年基本一致。公司过去几年的方便面增 量更多来自于以汤达人为首的五元以上产品占比提升。近期新品茄皇增长势头强劲，推出 三年来营收复合增速呈现翻倍增长，2023 年销量超 10 亿，有望成为公司新一轮增长曲线。

复盘公司历史 ROE 表现：1）2012-2020 年，尽管公司净利率稳步提升，但由于公司产能 释放以及主动减少借债，导致 ROE 的提升并不明显；2）2020 年以来，因原材料压力， 公司净利率下行，但是得益于资产周转率的提升，公司 ROE 已经达到历史最高的 12.6%。 观察到近期的原材料价格已经有所回落，考虑到公司大幅 Capex 时期已过，未来销量增长 带来的产能利用率的提升，以及拓展餐饮、礼盒等场景对于淡季产能利用率的提振，我们 认为公司 ROE 仍有持续的提升空间。