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Take~Two互动软件专题研究：现象级新品重启增长周期。重磅新品促进基本面向好，有望开启新一轮增长周期。 Take-Two 互动软件是全球领先的游戏研发发行商，业务覆盖主机、电脑、 移动三端。我们预计公司 2025/2026/2027 财年的收入为 56.0/80.2/78.2 亿 美元，CAGR 达 13.5%；预计净利润为-6.0/3.1/7.1 亿美元，净亏损收窄并 在 2026 财年转正的主要原因为：1）成本削减计划落实；2）业务重组释放 协同效应；3）GTA VI 等重磅产品推出有望带来显著收入增幅。

游戏行业处于长期发展顺风，IP、AI 成为关键驱动因子。 全球游戏市场经历 2022 年的短暂调整后，在 2023 年成功走出负增长，全 球整体规模回升，从 2022 年的人民币 11,108 亿元上涨至 2023 年的人民币 11,774 亿元，同比增长 6.0%。根据公司公告，2023 年全球所有游戏玩家 总数量约达 34 亿，其中活跃玩家超 30 亿。随着拉美、中东、非洲等新兴 地区市场的成长，以及游戏跨媒体 IP 运营的成熟和生成式 AI 技术红利的兑 现，我们认为游戏行业依旧处于长期发展的顺风向。咨询机构 IDG 预测， 2024、2025 年全球游戏市场规模将实现中低个位数的同比提升。

存量产品销量稳健，新品有望催化业绩跃升。 从现有产品来看，公司以往的游戏依旧能够稳定贡献收入，收购 Zynga 补 齐了移动端短板后，整体业绩的可持续性和抗风险能力进一步获得改善。展 望未来储备，旗下现象级 IP GTA 的新作 GTA VI 已明确将于 2025 年秋季发 售。参考前序产品的商业表现，我们预计 GTA VI 在上线当年将为公司贡献 至少 20 亿美元的收入，并持续为未来营收提供强劲支撑。此外，Judas 等 其余主要在研产品也有望在发布后成为新的增长极，为公司业绩注入活力。

“端转手”取得初步进展，文化品牌激发商业化潜能。 对比较早入局的厂商，我们认为公司“端转手”业务仍处于早期，未来存在较 大成长空间。截至 4QFY24，公司主机、电脑端游戏向移动端的迁移已取得 了一定成绩——移动版GTA三部曲的发布促使NETFLIX游戏平台用户参与 度提升至原来的三倍，基于 NBA 2K、《文明》两大 IP 与腾讯合作开发的移 动游戏也都已在今年亮相。我们认为，公司产品及厂牌沉淀的独特文化影响 力有利于延长游戏产品的生命周期，并充分开拓影视开发、动画衍生、商品 授权等更加丰富的 IP 商业化模式。