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社服行业2024半年度策略：结构分化，寻觅确定成长。酒店：周期底部，改革进入关键阶段，看好豪华酒店餐饮新供给模式。24 年休 闲需求景气度仍在，但是商旅需求的不足导致整体住宿需求承压，RevPAR 恢复 度处在逐月下降的过程。龙头国企改革进入关键阶段，随着直营店的调改调优， 人事调整，属地化管理强化。战略更聚焦于核心品牌，提质增效。酒店周期有望 底部向上。豪华酒店中建议关注餐饮+客房+宴会的同庆楼富茂业态快速扩张。

旅游景区：2024 年旅游需求景气度延续，关注结构性 α。Q1 景区业绩分化，主 要受基数和天气影响。2024 全年纬度政策催化，景气较高，出行人次预计全面 超越 19 年。策略上需找结构增量：1）项目扩容和交通改善带来长期客流增长， 如长白山、九华旅游、宋城演艺等；2）二次消费提价，如天目湖等；3）国企改 革释放利润，分红率有望提高。4）出行链热度反哺平台流量，提价带动毛利超 预期+出境业务复苏+海外业务减亏+费用下降，OTA 平台利润修复好于收入。

线下零售：存量市场下集中度有望提升，新业态进入扩张验证期。线下流量外 流+CPI 下行影响 24Q1 同店增速。存量客流由复购决定，流量向线下迁移，物 业出清改善，资产价格下降，龙头公司迎来扩张机遇，域内深耕+域外拓张有望 超预期， 2024 年新业态落地，硬折扣模式进入产业验证期，胖东来等零售新模 式有望对传统业态进行改造。

本地生活服务：服务消费占比回升，行业迎双边繁荣，竞争格局优化。综合及 垂类服务商减亏明显，利润水平提升。建议关注细分场景即时零售的高增长潜 力，基础设施强、商品品类全、消费场景多者先吃螃蟹。格局上，美团与抖音受 益低价与内容化战略平台活跃度提升、入驻商户增长。美团牢守到家核心优势， 到店业务与抖音 GMV 份额比进入相对平衡点，其余玩家差异化入局难撼动地 位。

综合电商：磨底回升，头部平台加码低价战与服务战，保利润率者领先。23 年 消费空间收缩、用户流量红利接近天花板，主流电商平台收入增长承压、24Q1 企稳回升。头部平台卷低价、卷服务，重视用户留存与复购。24 年趋势关注中 小商家生态建设、中长期看好直播等内容化提升平台活力、AI 赋能助力降本增 效。看好拼多多营收及利润率增长领先，关注其他平台利润优化情况。

跨境电商：政策利好频出，关注平台品牌力及供应链能力建设。政策支持助力 行业成长迅速，以跨境出口、B2B 交易模式为主、B2C 占比逐步提升。24 年关 注合规风险控制、平台供应链建设、品牌力塑造。海外仓为必争之地，关注全托 管向半托管模式转变下，配送效率及供货稳定性提升与利润释放。