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银泰黄金研究报告：国际化新征程的贵金属新星。山金入主，步入稳健发展快车道。银泰黄金股份有限公司在业务发展上经历了重 要的转型和调整。2018 年，公司通过收购三座主要的金矿资产，正式将其业务 重心转向了贵金属的采选领域。到了 2023 年，其控股股东易主为山东黄金，标 志着公司从民营企业转变为国有企业。这次股权变更不仅为银泰黄金带来了与山 东黄金的深度合作机会，双方在资源、管理、技术等方面形成了高效的协同效 应，而且，作为山东黄金集团的一部分，银泰黄金在国企控股下可以进一步增强 公司的市场竞争力和持续发展潜力。

低成本高品位，内生外延矿山飞速发展。2023 年末，公司保有探明+控制+推测 金资源量 4,553.6 万吨，金金属量 146.66 吨，现阶段开采可行性较低的潜力资源 量 306 万吨，金金属量 10.12 吨，合计金属量 156.78 吨；保有探明+控制+推测银 铅锌多金属矿资源量 7168.2 万吨，银金属量 7856.90 吨,铅金属量 613,705 吨，锌 金属量 1,283,552 吨，铜 126,201 吨。公司华盛金矿复产筹备阶段，仍在办理 120 万吨的资源储量评审备案工作。2024 年 2 月拟收购 Twin Hills 金矿 100%股权，开 启海外资源布局，其规划年产金 5 吨，公司预计 2026 年投产。根据公司“四个 规划”目标，公司十四五末矿产金产量 12 吨，金资源量及储量达到 240 吨； 2026 年末矿产金产量 15 吨，金资源量及储量达到 300 吨；2028 年末矿产金产量 22 吨，金资源量及储量达到 500 吨。

降息预期有所扰动，但黄金仍处在中长期牛市的起点。尽管当前通胀率仍高于目 标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的 软着陆。地缘冲突方面有迹象表明伊朗和以色列之间的冲突有进一步恶化的可能 性。对比第二次黄金牛市，我们认为目前大概率处在黄金牛市的中前期，宏观上 有降息预期，高通胀，以及下行的美元指数，且叠加世界各国去美元化，去中心 化的背景，我们长期看好黄金价格的延续上涨。黄金股资产负债表修复后，利润 释放将更加顺畅。