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金属行业2024年中期策略系列报告之能源金属篇：大浪淘沙，守得云开见月明。2024H1 回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹。1）锂：国内需求超预期 +江西环保事件冲击，锂价止跌反弹。2024M1-M4 国内新能源车累计销量 293.9 万辆，同比+32.3%，超市场预期，中游材料厂主动补库，叠加 3 月份江西环保 事件带来的减产预期，锂价止跌并小幅反弹。2）钴：消费电子和新能源需求有 所复苏，但供给增量明显，钴价跌至历史低位，收储消息及力度刺激钴价小幅反 弹。3）镍：印尼镍矿 RKAB 审批缓慢，3 月份开始印尼需要从菲律宾进口镍矿 弥补自身原料缺口，印尼镍矿供应偏紧，镍价重心上移。此外，4 月 15 日，美 国财政部和英国发布禁令，禁止进口俄罗斯的镍等金属，并限制其在全球金属交 易所 LME 和 CME 交易，受此消息影响，镍价一度冲破 16 万元/吨。

锂：供给压力凸显，出清信号尚未开始。国内新能源车渗透率已相对高位， 需求增速逐步放缓，海外车市受政策影响电动化进程或将延后，储能需求虽然保 持高速增长，但需求占比仍然较小，在 2021-2022 年高锂价刺激下，南美盐湖、 澳矿、非洲矿已开始逐步释放产能，锂行业供需格局由紧缺走向过剩。在供需过 剩的下跌周期中，大型矿山的停产或减产是行业触底的重要标志。从成本支撑的 角度，我们认为目前锂价已处于底部区间，但锂价的反弹上行还需等待高成本矿 山的减停产，尽管澳矿有个别项目因成本压力减停产，南美盐湖扩产进度出现放 缓，但涉及产能对行业供给影响较小，我们认为行业出清尚未开始，同时多处项 目正在优化成本，仍需等待大型矿山的减停产信号。

钴：历史底部，收储或将刺激价格触底反弹。刚果（金）以洛钼为代表的大 型铜钴矿增量显著，印尼红土镍矿湿法项目产能逐步释放，需求端上半年两大需 求领域有所复苏，但消费电子需求仍然偏弱，新能源领域需求增速放缓大势所趋， 叠加三元装机占比下滑，钴供应压力仍然较大，钴价已经进入历史低点，今年的 收储力度有望刺激钴价触底反弹。

镍：纯镍逐步放量，关注印尼镍矿资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二 元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽 速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现，今年以来印尼镍矿 RKAB 配 额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素审批速度较慢，导致镍矿供应偏紧。