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天和防务研究报告：军工装备及5G射频双轮驱动，封装材料和低空经济助力腾飞。天和防务是我国首家上市的民营军工企业，军工装备板块，低空近防 业务受益于无人机蓬勃发展带来的末端防空需求，水下信息采集 系统以及AUV产品受益于水下攻防体系的建设。5G射频板块，公 司布局产业链多个环节，包括旋磁铁氧体、射频芯片、射频器件， 5G-A的建设有望驱动该板块业务增长。介质胶膜板块，公司产品 可用于PCB板、玻璃幕墙和先进封装，ABF膜打破国外垄断，有 望受益于先进封装的快速发展以及封装材料国产化替代进程的 加速。低空经济板块，公司在空管保障领域布局全面，产品涵盖 软件和硬件，军用反无人机系统有望切入低空经济，5G射频业务 有望受益于通感一体化基站的建设。公司积极推进降本增效，费 用率有望下降，业绩有望扭亏为盈。

天和防务主要从事低空近防和5G射频业务，积极向半导体封装 领域拓展

公司是我国首家上市的民营军工企业，立足低空制空能力建设， 构建了以低空超低空防御体系市场需求为牵引的“军工装备”、 “通信电子”、“新一代综合电子信息（天融工程）”三大业务 体系，设立子公司进军半导体封装领域。5G射频业务和军工装 备业务是公司主要收入来源，军工装备业务受下游客户交付周期 调整影响，5G射频受5G基站建设放缓影响，因此公司近三年出 现亏损。2024Q1公司实现扭亏，全年有望扭亏为盈。

军工装备：主要包括低空近防和水下装备，受益于末端防空 体系以及水下对抗体系建设

深海作战力量是典型的新域新质作战力量，水下信息采集系统和 无人潜航器是水下攻防体系的重要组成部分。公司子公司天和海 防及天蛟智海持续深化相关产品的研发，数字海洋业务逐渐向体 系化和规模化发展。

5G射频：布局材料、芯片、器件，5G-A有望带动公司业绩进入新一轮增长期

我国5G基站建设速度有所放缓，5G-A作为5G技术的升级版，凭借其增强的性能与创新应用场景，将成为驱 动5G市场新一轮增长的核心动力。公司在5G射频领域的产业布局相对完善，成本具有一定优势，做深做细的 同时扩大产品范围。子公司华扬通信主要布局5G射频器件，是各基站设备商的重要核心供应商，在保证环形器 和隔离器市场占有率的同时，已完成对隔离器、环行器全品类产品的布局，且均实现全频段批量生产能力。子 公司成都通量主要布局5G射频芯片业务，明确通信和智能感知两条业务线，应用于军民领域，部分产品已批量 交付。子公司南京彼奥是国内移动通信领域旋磁铁氧体材料的主要供应商，扩产项目已基本完工。

介质胶膜：先进封装材料由日本垄断，天和嘉膜助力国产化替代

高导热介质胶膜可用于金属基板和玻璃基板，功率器件PCB板以及算力芯片驱动金属基板需求增长，建筑外立 面幕墙的升级驱动玻璃基板需求增长。低膨胀介质胶膜主要受先进封装行业驱动，封装材料ABF膜被日本味之 素垄断，国产化需求迫切。公司子公司天和嘉膜高导热介质胶膜已实现工业化生产，芯片板级封装载板增层膜 持续配合客户开展定型开发，2022年天和嘉膜完成了类 ABF 膜的中试和小批量试产，正在进行成套设备的设 计和制造，“秦膜”系列中塑封张料产品已完成某型号定型并小批量出货。

低空经济：空管保障产品布局全面，反无人机、5G射频产品有望受益

低空经济是我国战略性新兴产业和新质生产力的典型代表，国家政策大力支持低空经济发展。低空的空中交通 管制和空中交通流量管理至关重要，公司由军事技术牵引向民用方向拓展布局切入低空空管保障业务领域。公 司已拥有满足低空飞行服务保障的软硬件产品，产品得到客户广泛认可。发展低空经济，安全是底线，反无人 机系统是低空产业重要组成部分，公司反无人机产品已成熟应用于军用领域，有望切入低空经济。通感一体化 基站可同时实现通信和监视，是低空基础设施领域的研究热点，公司5G射频业务有望受益于通感一体化基站的 建设。