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计算机行业专题研究：云厂AI算力自用需求或超预期。得益于 AI 大模型推动，海外云厂商的基础设施进入新一轮建设周期。本文 从“复盘”与“展望”两个角度，对海外云厂商 CapEx（资本开支）支出 进行了深度梳理。2005-2023年，Amazon（亚马逊）、Microsoft（微软）、 Google（谷歌）、Meta（脸书）的资本开支呈总体持续扩大趋势。其中， 1）2005-2022 年云计算（IaaS+PaaS+SaaS）贡献主要增长动力，2） 2023 年起生成式 AI成为新增长引擎。云厂商CapEx主要服务自用和外供 两大场景。自用场景下的推理需求，存在较大市场预期差，大模型在推荐/ 搜索等场景落地，或带来持续AI算力需求。

历史复盘：剔除结构性因素影响，资本开支极少向下波动

云资本开支整体保持扩大趋势，但仍存在少量同比下降的年份，我们针对 波动原因进行回溯，发现 CapEx支出同比下降主要受结构性调整、经营性 平衡两类因素影响。1）结构性调整：包括用于房产购置、物流运输等方向 的支出减少以及未考虑用于数据中心建设的融资租赁两类情况；2）经营性 平衡：即公司为保证经营质量，在公司业绩承压的年份，有意控制资本开 支规模。通过整理 Amazon、Microsoft、Google、Meta的情况，我们发现 结构性调整在四家公司的占比较高（分别为 3/3、1/3、5/7、1/1），说明过 去近20年时间，云厂商用于数据中心建设的资本开支并未出现明显缩减。

需求展望之外供：MaaS服务带动云收入提速，云厂商竞争加剧

23H2 海外云厂商加快针对 AI 大模型的云端算力建设，资本开支环比增长 提速，24Q1 Microsoft、Google、Amazon 的资本开支 yoy 分别为 66%、 91%、7%，均超越彭博一致预期；同时对于24年全年CapEx各家公司均 给出积极指引，扩大资本开支成为企业共识。从外供需求角度看，得益于 MaaS 服务带动，Microsoft、Google、Amazon 云收入增速自 23Q3 逐步 企稳，24Q1 三家公司云收入同比增速分别为 31%、28%、17%，分别环 比提升 1、2、4pct，外部算力需求旺盛。同时，云厂商正加速完善 MaaS 服务布局，工具层软件能力正逐步趋同，算力、模型或是日后竞争关键。

需求展望之自用：大模型有望替代传统算法，推理需求或加速释放

云厂商自用推理需求值得高度关注。相较于训练需求，大模型的应用落地 带来更大规模、更具持续性的推理需求。除 Copilot 等生成式 AI 应用外， 大模型正加速向推荐/搜索/广告等传统互联网业务渗透。我们认为，若大模 型实现在传统业务场景的算法替代，云厂商自用的 AI 推理需求将加速释 放。以 Meta 为例，24 年公司开创性提出生成式推荐大模型，并计划实现 在Reels、Feed、Groups 等推荐场景的跨产品线覆盖，用统一大模型代替 原有的独立推荐模型。我们认为，后续自用推理算力仍有较大成长空间。