白酒行业2023年年报及2024年一季报总结：分化态势延续，趋势向好确定性强.pdf

白酒行业2023年年报及2024年一季报总结：分化态势延续，趋势向好确定性强。业绩表现：各板块稳健增长，内部分化。2023 年收入增速高端酒＞次高端酒＞地产酒，分别为 16.51%/14.15%/13.60%。2024Q1 收入增速高端酒＞次高端酒 ＞地产酒，分别为 15.84%/14.22%/13.08%。1）高端酒稳健 引领营收增长，2023 及 2024Q1 高端酒企营收增速最快，体 现其刚性需求与强势品牌力带来的强韧性，在经济环境及行 业整体走弱情况下，高端酒较高的消费者培育程度与渠道粘 性为其业绩增长形成强有力保障。2）次高端酒过于依赖渠道 铺货故受环境影响大，更受到渠道运作成熟度与消费者培育 程度考验，山西汾酒在品牌力保持强势提升的同时持续优化 渠道运作能力，业绩较其他次高端酒企更稳健。3）地产酒企 当地品牌与渠道基础牢固，保障业绩稳定增长，同时在省内 抢占市场份额与省外推进全国化扩张的过程中，阶段更靠后 且能力持续提升的酒企业绩弹性更大。

盈利能力：提升为主线，产品结构变化不一

2023 年归母净利润增速为地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别 为 22.59%/18.46%/16.44%，地产酒利润增长明显，高端酒表 现稳健，次高端酒仍分化。2024Q1 归母净利润增速为次高端 酒＞高端酒＞地产酒，分别为 20.93%/15.21%/15.12%，次高 端中山西汾酒引领利润增长，地产酒企利润普遍增长。

回款情况：合同负债环比疲软，现金回款表现稳健

2023 年合同负债环比增速以承压为主，高端酒/次高端酒/地 产酒合同负债环比增速分别为-27.71%/-18.16%/-20.36%。次 高端酒企中，2024Q1 水井坊合同负债环比下降幅度较小为 5.64%。地产酒企中，2024Q1 古井贡酒/老白干酒合同负债环 比增速分别为+229.52%/+55.45%，后续增长动力充足。