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英特尔研究报告：聚焦主业迎来拐点，老牌巨头再起航。公司是 CPU 领域领先厂商，近年来通过并购方式进入 FPGA、 自动驾驶、AI 芯片等领域。由于 CPU 主业面临 AMD 较大冲击，新 产品短期转化成果较有限，公司营收增长以及毛利率承压。公司 16 年营收 594 亿美元，22 年为 631 亿美元，16~22 CAGR 为 1%，同期 AMD CAGR 为 33%，同时公司毛利率也被 AMD 超越。23 年由于 PC、 通用服务器市场终端需求下滑，叠加库存去化，公司 23 年营收 542 亿美元，同比-14%，归母净利润 16.89 亿美元，同比-78.9%。目前 公司推进边缘业务剥离，Mobileye 完成分拆上市，计划推动 FPGA 业务分拆上市，并重新聚焦 CPU 与代工主业，有望改善公司主业 竞争力以及整体盈利水平。公司 CPU 加快设计与工艺迭代速度， 在设计与制程端都快速追赶 AMD。公司代工业务加速制程迭代以及 产能爬坡，追赶台积电与三星。另外公司推动生产与设计部门独立 核算，有望加强成本管控，公司预计每年可以节省 40~50 亿美元。

公司 PC CPU 有望重拾增长，毛利率有望改善。公司 PC CPU 通 过设计迭代并切换台积电代工，追平 AMD 制程，同时 AI PC 产品 算力也无明显差别，未来份额有望回升。公司新一代 Meteor Lake 中端、中高端、高端产品单价较上一代产品分别提升 10%、5%、4%， 有望拉动公司 PC CPU ASP 提升。PC 行业也有望迎来拐点，Canalys 预计 24 年全球 PC 出货 2.67 亿，同增 7.6%。根据 BCG，美国本土 晶圆厂总体拥有成本较其他地区高 25~50%，23 年开始公司 PC CPU 开始切换台积电代工，有望节省生产成本。根据公司测算，公司较 其他使用外部代工的 IDM 厂商毛利率低 20%，公司计划远期毛利率 可升至 60%。

公司晶圆代工、数据中心、自动驾驶等业务有望多点开花。公 司代工制程追赶台积电，18A 制程预计 24H2 完成量产准备，目前 已有包括微软在内的客户签约或支付预付款，代工有望成为第二 增长曲线。公司数据中心产品布局全面，有望受益终端库存去化结 束。Mobileye 短期业绩承压，公司预计 24 年营收下滑至 18.3~19.6 亿美元，未来有望受益高阶自驾渗透率提升。