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倍加洁研究报告：坚持“内生式增长+外延式发展”战略，扩张势头确定。深耕口腔护理行业近 30 年，国内知名口腔护理解决方案综合提供商，营业收 入持续增长。倍加洁形成了以 ODM 为主兼顾自主品牌业务、国内和国际市场 并重的业务格局，在产品方面，公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用 品两大产品系列，已成为这两大领域国内生产规模及出口规模位居前列的领 先企业，具备年产 6 亿支牙刷、180 亿片湿巾的生产能力。2022 年，在面对 全球经济下行压力下，公司实现营业收入 10.50 亿元，同比增长 1.09%，实 现 0.97 亿元归母净利润，同比增长 30.12%。

口腔护理行业市场空间大，产品呈多样化趋势。随着近年国民消费升级加速 及健康意识的提升，我国牙膏市场消费者需求从单一的清洁需求，逐步延伸 出更为多元的护龈、美白、抗敏感、防蛀等多样化需求。我国的口腔护理人 均支出增长空间较大，口腔护理市场的发展潜力可期。相比海外发达国家， 中国口腔护理的增长规模和速度在口腔护理行业品类扩充后值得期待。2020 年中国的口腔消费规模为 1952 亿元，美国是中国的 3.6 倍，人均消费为 136 元，中国与海外成熟市场差距较大。随着消费者不断被教育，口腔护理消费 有望不断提升。

内生式发展方面，公司代工业务以产能和客户资源优势夯实竞争力，自有品 牌建设持续推进。公司生产能力优异，具备口腔护理行业和一次性卫生用品 行业全系列产品的生产能力，且产能扩张项目已落地，牙刷产能提升至 6.72 亿支/年，湿巾产能上升至 180 亿片/年，助力公司更好地响应客户需求。此外 公司将品牌建设提升至战略层面，加强自有品牌营销宣传和渠道投入，自有 品牌有望为公司带来新增长动力。

持续增持舒客股份，发挥协同效应。截至 2023 年 11 月，倍加洁总计持有舒 客品牌主体公司薇美姿实业的股权比例为 32.165%，为薇美姿单一最大股东。 薇美姿股权结构较为分散，公司后续存在进一步增持的可能性。舒客符合倍 加洁“内生式增长+外延式发展”的整体策略，协同效应显著。舒客 c 端渠道 品牌布局完善，具有较高的市场知名度，双方深度绑定有望进一步深化产业 链协同效应，提升公司在口腔护理领域的市场地位和话语权。同时倍加洁作 为上市公司可为舒克提供更稳定的供应链支持和融资渠道。