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纯苯行业研究：掣肘于人，纯苯扩能步伐趋缓。近年我国纯苯产业呈现高速发展态势，但其下游产业发展更为迅速： 近五年苯乙烯/己内酰胺/己二酸/苯酚/苯胺产能年化复合增长率分 别为 18.2%/12.4%/9.2%/19.0%/4.1%，若按纯苯单耗折算，则其对应 纯苯消耗量近五年年化复合增速约为 14.4%，高于纯苯自身的 13.1%。 叠加调油因素对海内外纯苯货源的扰动，近年纯苯供需格局明显优 于下游，纯苯估值中枢整体呈现上移趋势，产业链利润在大多数时 间均被纯苯环节截留。

较佳的利润状态能否使得我国纯苯产能延续高增长？

答案或是否定的。纯苯副产物的特质决定了其产能扩张无法由其自 身供需情况决定。在对纯苯各生产工艺的长期发展趋势进行探讨并 综合汇算后，本文预计 2024-2028 年间我国纯苯产能年化复合增速为 3.97%，将显著低于 2019-2023 年的 13.1%。

究其原因，在芳烃联合联产方面，政策红利及芳烃缺口推动民营大 炼化迅速崛起，但其未来则将面临双碳目标及 10 亿吨炼能红线的制 约，芳烃联产对应的纯苯总产能 2024-2028 年间复合增速约为 1.92%； 乙烯裂解方面，虽然未来我国仍有大量的乙烯项目待投产，但裂解 原料轻质化将导致新投项目的纯苯出率降低，其纯苯副产增量或低 于市场预期，产能增量中值或在 295.5 万吨/年，对应的纯苯总产能 2024-2028 年间复合增速为 1.90%；煤制苯方面，粗苯供应受限则将 长期制约加氢苯产业发展，若粗苯进口未有明显增量，则加氢苯实 际年产量将长期维持在 420 万吨附近，与目前产量水平相比，提升 空间极其有限。此外，近期虽有甲苯热加氢脱烷基制苯装置投产， 但该工艺反应温度和压力较高，设备投资较大，且耗氢量较大，经 济性相对较差，在纯苯-甲苯价差长时间拉开前，该工艺大规模铺开 可能性相对较小。纯苯远期产能增量整体有限。