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制冷剂行业专题报告：拐点已现，行则将至。1、HFCs 配额方案是否有利于行业发展？我们认为，最终下发的配额方案，不 仅对供给约束较为严格、保证了政策的连续性，且亦可充分保障未来下游的发展 需求，是市场一直以来所有预期中最有利于制冷剂行业发展的方案之一。

2、HFCs 配额供给是否过量，是否会有缺口？我们认为，三大 HFCs 品种（R32、 R125、R134a）配额量或与当下需求较为匹配，而随着需求的积累和库存的消化， 均有出现缺口的可能。届时可通过政策允许范围内的企业内部调整来平衡，或下 发部分 65% HCFCs 来满足市场需求，但无论那种调整方式，具体执行或有滞后。

3、HFCs 需求前景如何，若地产下滑对其有多大影响？我们认为，全球制冷剂 需求将长期增长，HFCs 虽为过渡品种，但淘汰周期预计非常漫长。我们预计 R32 需求具有很大增长潜力，R134a 需求预计稳健并有所增长，R125 需求或稳中有 降。同时据我们测算，我国地产行业对制冷剂需求的直接影响较为有限。

4、海外HFCs政策变化对我国出口影响？我们预计美国等发达国家2024年HFCs 的配额削减对其 HFCs 进口总量可能有所影响，但对我国 HFCs 出口总量影响较 为可控。且我们判断，美国等国家和地区未来对 R32 需求或不减反增。

5、其他还未冻结 HFCs 消费量的发展中国家是否会威胁我国的全球地位？通过 对以印度为代表的的发展中国家进行产业链、布局规划、企业实力等几方面的分 析后，我们认为，其难以撼动我国 HFCs 的全球主要领导地位。

6、四代制冷剂是否会快速全面替代 HFCs 制冷剂？我们认为，家用空调四代制 冷剂还在探索，成熟品种出现遥遥无期；汽车冷媒 R1234yf 虽已开始应用，但预 计全面替代 R134a 还需很长的时间周期。

7、现在制冷剂行业处于周期的什么位置，相关公司估值如何理解？我们认为， 当前虽已不是HFCs行业大幅亏损的绝对底部，但可以认为是行业拐点已现的“第 二底部”区间。虽然与基础化工其他行业对比来看制冷剂板块估值偏高，但整体 符合行业发展逻辑，未来向上空间依然值的期待。