酒类行业专题报告：从海外烈酒市场发展，探析我国威士忌成长潜质.pdf

酒类行业专题报告：从海外烈酒市场发展，探析我国威士忌成长潜质。海外威士忌品类增势强劲，我国当前处于起步阶段。全球烈酒品类中白 酒、威士忌零售额规模分列 TOP2，占比分别达到 28.26%、22.95%， 2008-2022 年期间威士忌零售额 CAGR 为 2.95%。1）美国市场来看，威 士忌为烈酒规模最大的品类，2022 年威士忌厂商口径收入 125.53 亿美 元，同比增长 5.9%，收入占比达 33.4%，2016-2022 年威士忌收入、销量 和销售单价 CAGR 分别为 6.4%、3.9%、2.4%，量价齐升推动赛道扩容。 2）日本市场来看，本土化坚守叠加饮用方式创新，威士忌消费持续回 暖，2022 年消费量 18.5万吨，2008-2022 年 CAGR为 6.7%，同时 2022 年 出口量 1.4 万吨，2008-2022 年 CAGR 为 20.6%。3）对比美日成熟市场来 看，当前国内威士忌容量大致在 5.5万吨，测算厂商口径收入大致9-10亿 美元，虽然规模小、但增速快，未来提升潜力大。

威士忌品牌稀缺性强、商业模式优秀，呈现马太效应。1）以百富门、爱 丁顿、格兰父子等为代表的小而美企业，深耕威士忌品类，主业更为聚 焦。其中百富门净利率大致在 20%左右；爱丁顿净利率大致在 10%+， EBIT 率稳定在 30%左右。2）以帝亚吉欧、保乐力加、三得利等为代表 的多元化集团，实施全球化多品类战略，而威士忌品类商业模式佳、品 类业务贡献高。其中帝亚吉欧威士忌净收入占比约为 37%，净利率基本 维持在 20%左右；保乐力加威士忌三大品类净收入占比约为 43%，净利 率从 2010 年的 13.8%提升至 2023 年的 18.8%。

中国威士忌赛道蓬勃发展，百润先发优势明显，青啤多元化布局。2014- 2022 年我国进口威士忌量价齐升，同时本土酒企加码入局，截至 2023 年 底中国本土已有接近 50 家威士忌酒厂。1）百润股份的崃州蒸馏厂产能 及储能规划处于引领地位，一方面规划 3.1 万吨伏特加产能、0.5 万吨威 士忌产能以及 6.775 万吨威士忌陈酿熟成储能，另一方面此前两次融资项 目中相关资金可购置大约 26.7 万个橡木桶。2）青啤为中国啤酒领域百年 老字号品牌，一方面啤酒主业坚定实施“1+1+N”产品战略，青岛主品 牌销量占比从 2017 年低点的 47%提升至 2023 年约 57%的水平；另一方 面青啤在多元化布局威士忌生产基地，考虑威士忌等烈酒对品质要求较 高，青啤匠心慢酿的工艺优势有望实现差异化制胜。