百润股份研究报告：酒类多元化探索者，威士忌扬帆起航.pdf

百润股份研究报告：酒类多元化探索者，威士忌扬帆起航。从低度微醺，到烈酒发力。我国酒饮悦己多元化消费趋势崛起，百润在预调酒 领域已是绝对龙头，当下加速发力威士忌赛道，志在引领品类教育、树立国威 标杆，塑造第二成长曲线。

威士忌：烈酒悦己消费潜力品种，兼具工艺底蕴与本土化创新空间，小而美的 蓝海赛道正待开发。我国烈酒消费结构较单一，绑定正式社交场景的白酒占比 约93%，当前年轻消费者多元悦己需求正在崛起。威士忌价格带宽泛、饮用方 式多样灵活，适合承接悦己需求；对企业而言，则既具备工艺壁垒（产能投资 /桶陈价值），又可通过口味本土化创新与国际品牌竞争。根据酒业协会数据， 我国威士忌23年出厂规模55亿元、消费量仅占烈酒的0.5%，对标同样有烧 酒占据主导地位的韩国，预计潜在空间可看150亿以上，属于小而美的蓝海赛 道，本土厂商积极投产布局，有望合力推动品类扩容。

镜鉴海外：性价比驱动大众化渗透，口味创新与品类教育是本土品牌崛起关键。产业路径上，性价比产品驱动大众渗透：美国大规模工业化生产使波本兼 具品质与性价比；日本则是战后取消年份限制，无年份威士忌价格更可负担。 对本土企业而言：1）口味创新立足。威士忌风味包容度高，因地制宜进行打 磨产品、口味创新，既迎合本土消费者，也为龙头国际获奖、走向全球奠基。 2）把握渗透期和年轻消费者的教育是崛起关键。根据通联数据和日本国税厅， 2023年美/日本土威士忌消费占比分别约54%/77%，本土厂商一是成立时间早， 二是在美（70-80s）、日（1980s-2008）代际变迁、品类替代的行业危机中，积 极教育年轻消费者实现品类复兴（如三得利highball喝法，美威借势酒馆、大 力广告、酒旅融合）。

百润优势：产能布局遥遥领先，品类教育决心坚定。公司定位国威“开元者”， 秉长期主义扎实建设生产端能力，一是协同RTD业务建设大量柱式蒸馏器， 拥有国内唯一大规模调和威士忌产能（每年2.6万吨谷物新酒），二是木桶储 量丰富品种多（超40万），且具备自主养桶、口味创新能力。故在成本领先开 拓大众、品质积淀突破高端两个方面均具备明显优势。公司品类教育决心坚定， 产品双线布局，50/125/500/700ml多规格覆盖CVS/餐饮/流通烟酒各类场景， 营销上则通过烈酒品鉴会、餐饮“宴享中国”、抖音小红书种草、便利店调酒 等形式与消费者互动。并大力发展酒旅融合，年内完工后预计游客年接待能力 可达20万人次，体验式营销深化品类教育。随着崃州百利得面市、公司前瞻 卡位、产能优势、重视教育等因素叠加之下，我们认为，假如中期销售体量扩 容至20亿，则行业地位与盈利水平将进一步稳固。

预调酒业务：短期或仍有压力，但品牌优势突出，沉淀企稳后潜力仍足。预调酒适口性突出易于年轻群体入门，赛道成长潜力充足，由于品类充分竞争、存 在尝鲜消费等，路径呈现“脉冲式渗透”。百润三次大单品放量引领行业扩容， 完成“品牌即品类”的心智占领，且产能建设及口味研究优势突出，属于行业 绝对龙头。短期看，公司24年受高基数、尝鲜需求回落以及消费疲软影响有 所下滑，但预调酒事业部新领导上任后，减少经销商授信并限制发货推动去库， 并通过数字化方式优化营销运营，短期销售或仍有一定压力，但库存回归健康 水平，叠加H2起基数走低、新品上市拉动，年内有望逐步企稳修复。而中长 期，公司扎实推进消费者教育，有望持续引领行业增长。