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红利产品策略复盘，从投资者参与热度到红利基金风格分析。红利指数的收益拆分：指数编制的核心差异主要体现在：筛选关键指标不同：包括股息率、 波动、质量因子等；选样核心逻辑存在差异；加权方式存在差异：股息率加权/自由流通市 值加权。收益拆分：股息为中证红利指数贡献了最主要的收益，盈利贡献其次，而长期以 来估值贡献累计为负；2023 年煤炭收益贡献虽多，但不及近期峰值；红利相对表现与国 际宏观环境（美债十年期收益率刻画）、市场景气度、市场估值水平高度相关。

红利风格目前的拥挤度：市场关注度：收益表现上红利风格也已持续占优，主要原因是由 于权益市场整体下行，抗跌性带来关注，但公募持仓占比不高，市场对红利风格的关注度 提升有限；投资性价比：红利风格指数均未出现明显估值提升，股息率较宽基指数有明显 优势，且近期处于高点，优势依然显著；红利风格 ETF：2023 年红利风格 ETF 产品的规 模稳步上升，规模提升幅度领先于 300、500ETF 产品，红利风格 ETF 产品较受欢迎。

红利股票的投资者结构分析：红利股票的投资者类型：当前红利股票的前十大流通股东以 企业为主，其次是一系列带有国家或金融市场工具属性的持有人；以资产增值为主要投资 目的的流通股东中，保险公司、社保基金、公募基金公司等机构持有金额相对靠前；保险 公司的红利类 ETF 持有金额逐年提升，截至 2023 年中报持有规模仅次于联接基金；保险 机构诉求拆解：1）IFRS9 的会计准则改革使得保险公司更倾向于配置低波动、高分红型股 票；2）险资“负债性、长期性和稳定性”的资金属性使得保险公司在投资中需要满足期 限匹配、收益覆盖和稳健安全的三大原则。

红利基金的投资策略：指数基金：整体看引入低波因子的红利类指数会更出色；红利类指 数增强基金做超额的难度较高：目前仅有 4 只红利类指数增强基金，四只产品所跟踪的指 数均不一样，但都难以做出较高超额。主动权益基金：少有产品稳定跑赢红利全收益指数： 以近一年收益率靠前的 15 只红利类主动权益基金为例，目前黄海、鲍无可、刘榕俊以及 杨思亮四位基金经理所管理的产品表现较为出色；高股息率主动权益基金也并不代表高收 益；不同基金经理在风格、标签、因子暴露与持股左右侧倾向上的差异也较为明显，整体 看偏左侧的基金经理业绩更优。