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盐津铺子研究报告：产品领先+效率驱动，渠道红利助力高增。零食行业万亿规模空间广阔，新兴量贩渠道具备扩张潜力。据艾媒咨询 数据，我国休闲零食行业规模超万亿且近十年保持稳定增长，2012-2022 年均复合增速为 8.2%。行业成长主要来自于品类多元化、以及渠道的更 迭发展：1）据中国食品工业协会数据，膨化、糖巧蜜饯等成熟品类格局 相对集中，CR5 超过 45%；烘焙、卤制品、坚果等品类格局相对分散， CR5 约为 10-35%不等。2）近年来行业渠道经历了大流通主导、品牌连锁 化、电商爆发和量贩崛起四个阶段，据新经销披露数据显示，2022 年零 食销售渠道中流通商超及电商占比超 70%，零食量贩因其性价比、供应链 等优势，成为行业新的成长驱动力。

自主生产构筑“多品类+高品质”壁垒，聚焦核心品类发挥规模优势。盐 津铺子以凉果蜜饯发轫，深耕休闲零食 18 年，形成研产一体化的“实验 工厂”模式和上下游全产业链布局的供应链体系，使得公司在产品端具 备成本把控、推新速度、品控监控等维度上的领先优势与竞争壁垒。公 司产品策略清晰，在构建基础品类稳健增长的同时积极培育新品类，截 至 2023 年上半年已成功打造七大核心品类和多款爆款产品：1）核心品 类辣卤、烘焙（含薯片）、深海零食上半年同比增速 95.63%/21.48%/18%, 贡献公司近八成营收；2）爆款鱼豆腐累计销售已超 10 亿元、2020 年魔 芋产品推出后三年复合增速 85%、2023H1 鹌鹑蛋产品销售额已近破亿， 进一步巩固大单品规模优势。

把握行业渠道变革，全渠道覆盖加速增长。盐津铺子紧密融合行业渠道 发展，发展初期精耕线下商超，打造直营标杆带动经销下沉；2014 年设 立电商公司，积极探索电商及连锁经营模式；2021 年开始向全渠道转 型，线上拥抱各大平台，线下吸纳零食量贩渠道，形成线上线下协同发 展。截至 2023 年上半年，公司直营/经销（含量贩）/电商同比增长 -15.42%/58.04%/155.17%，占比分别为 10.15%/69.21%（量贩占比约 17%，与 22 年全年相比提升 6%）/20.64%，电商及量贩渠道引领公司新一 轮增长。