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通灵股份研究报告：一体化降本+产品迭代共振，份额与盈利双升可期。公司为接线盒行业龙头，率先开启产能布局。通灵股份2005年启动接 线盒项目，深耕行业17年，市场占有率已达榜首。截至2023Q1，公司芯 片接线盒日产能达10万套，并率先布局募投产能项目。受益于光伏市场需 求高增及原料价格震荡回落，公司营收稳健增长，盈利能力有序复苏。 2023Q3营收/归母净利润分别为3.29/0.37亿元，同比+4.45%/145%。

接线盒：需求量伴装机同步高增，降本增效+性能需求提升推动技术 迭代。（1）全球装机量高速增长，带动接线盒需求景气。预计2023- 2025年，全球光伏组接线盒需求量预计为7.4/9.4/11.3亿套，2022-2025 年CAGR为30.0%，接线盒市场规模将达到159.1/198.2/230.9亿元。（2） 电池技术迭代加速，降本增效成效显著。N型组件功率与输出电流增大， 行业向性能更好性价比更优的分体式接线盒与芯片接线盒迭代，行业降本 增效持续推进。（3）成本成竞争关键，多重因素推进行业集中度发展。行 业同质化程度较高，成本竞争成为行业主要壁垒。目前我国光伏接线盒行 业市场较为分散，CR2为21%，随下游厂商采购集中度提升及接线盒厂商 陆续登陆资本市场募资扩产，行业集中度有望进一步提升。

竞争力：芯片接线盒持续切入，垂直一体化降本明确。公司营运资金 优势显著，支撑公司规模持续扩张，并自主研发具有良好散热与载流性能 的芯片接线盒，芯片接线盒毛利率较二极管产品高出5%，随着产品持续 导入市场，有望继续增厚公司盈利。公司已基本完成分体接线盒覆盖，并 通过垂直一体化经营，成本优势凸显。截至2023年Q3，公司已基本实现 电缆线自产自用，预计提升利润2-3pct。