光伏行业2024年投资策略：触旧底，开新局.pdf

光伏行业2024年投资策略：触旧底，开新局。需求增速均值回归，库存望迎改善拐点。国内光伏增长逐步面临电网消纳瓶颈， 预计 2024 年光伏装机将达 200-210GW，同比增速或回落至 5%-10%，其中集 中式占比有望稳步回升；欧美市场在增长目标强化和补贴政策落地情况下，随着 利率下行，增长动能有望明显强化，而印度、巴西等新兴市场望受益于光伏成本 大幅下降，刺激需求加速释放，我们预计 2024 年全球光伏新增装机量将近 450GW，同比增长约 20%。库存方面，我们估计 2023 年底欧洲组件库存或近 50GW，2024 年有望随需求增长而稳步改善；而海外逆变器库存去化已接近尾 声，库存水平逐步回归正常水平，2024Q1 出口需求或迎进一步改善拐点。

供给侧洗牌优胜劣汰，龙头行稳致远穿越周期。近三年光伏行业进入资本开支 高峰，行业新增产能大幅释放，我们预计 2023/24 年主产业链各环节供需比达 1.6/1.9 左右，行业产能过剩压力加大，供给侧竞争加剧。同时，美国等海外市 场贸易壁垒抬升倒逼国内企业产能全球化布局，而海外国家鼓励光伏供应链本土 化，这给国内产能消化进程带来新的不确定性。目前光伏行业正迎来新一轮洗牌， 产业链盈利趋于历史低点，各环节或仅少数具备成本、技术和市场结构优势的厂 商有望保持盈利，且整体看专业化供应商经营风险或大于一体化厂商。同时，伴 随金融政策阶段性收紧，光伏行业持续融资扩张模式或告一段落，龙头厂商凭借 较强的资金实力和造血能力，有望行稳致远穿越周期，而部分错过前期融资窗口 的二三线企业受制于扩产转型和营运垫资压力，现金流或逐步吃紧，行业整合和 优胜劣汰将迎来加速。

N 型技术持续升级，降本增效蕴含新机。N 型电池技术竞争力加速提升，我们预 计其 2023-2025 年渗透率将分别达 29%/75%/89%，其中 TOPCon 渗透率或达 25%/67%/76%，快速成长为主流。在市场导向和企业内生驱动下，降本增效仍 是光伏行业周期性变化中企业不变的追求，头部厂商有望趁行业洗牌期进一步巩 固技术竞争优势。从短、中、长期的维度看，激光辅助烧结、双面 Poly、背接 触和叠层电池技术有望不断助力电池技术提效并获得厂商积极推进，而 0BB 技 术、钨丝金刚线切割等作为 N 型电池降本的重要手段亦有望加快产业化。随着 技术持续升级，电池、辅耗材（银浆、焊带、胶膜、钨丝线等）、设备（激光、 串焊机、PECVD 等）等环节龙头厂商有望充分享受结构性机遇并脱颖而出。