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煤炭行业2024年策略报告：底部已过，渐至佳境。回顾 2023 年，煤炭行业整体业绩下滑核心原因在于煤价同比下跌。 2023 年上半年，由于下游需求恢复不及预期，进口煤由于价差倒挂而大量涌入， 煤炭整体供给格局宽松导致煤价大幅下跌。而到下半年，由于水电出力不及 预期叠加非电需求抬升，煤价开始反弹，但业绩表现依然弱于 2022 年。从 上市公司三季报数据来看，煤炭企业压力测试已过，业绩已经探底。而站在 产能视角来看，当前煤炭行业仍旧处于产能爬坡期，在“双碳”政策的影响 下，产能爬坡期或会延长，未来煤炭供需格局或会维持整体平衡，局部偏紧 的局面。站在能源安全的角度上，我们依然看好煤炭行业的盈利能力以及业 绩韧性。

展望 2024 年，供应增速将低于需求增速，政策端持续发力保经济，煤炭板 块有望引来价值重估。综合来看，一方面美联储或有望降息，新一轮量化宽 松会促进化石能源价格的上涨；另一方面，国内经济刺激政策继续加码，财 政政策将进一步为拉动国内需求提供驱动。动力煤方面，电煤需求为底，在 水电出力仍具不确定性以及风光电消纳问题依然存在的背景下，我们认为 “十四五”期间煤电仍然保持增长，在增产保供的背景下，煤质下滑已成既 定事实，因此电煤的需求量会进一步增长。同时，在宏观经济持续向好的背 景下，非电需求将会提供边际增量，我们预计 2024 年动力煤煤价中枢为 950 元/吨。炼焦煤方面，在国内产量开始收缩的背景下，地产政策持续松 绑有望促进“双焦”需求边际转好，而炼焦煤库存维持低位运行，我们看好 焦煤未来的价格弹性，我们预计 2024 年炼焦煤煤价中枢为 2300 元/吨.

煤炭行业攻守属性兼备。一方面，焦煤板块因其具备资源稀缺性以及高弹性 特性，在当前供需格局处于紧平衡的状态时，下游需求引来拐点时，我们看 好焦煤价格上涨而带动板块估值修复。另一方面，在产量重心逐步西移的背 景下，我们认为疆煤外运已经具备竞争力。经我们测算，在当前的煤价中枢 下，疆煤外运将作为我国煤炭生产的重要增量补充，发往甘肃川渝地区时较 于晋陕蒙也具备价格优势。综合来看，煤炭板块经过今年前三季度业绩探底 后，高盈利的属性没有发生改变，行业 ROE 仍居众行业前列，行业股息率 居于行业首位。