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2024年海外科技行业策略前瞻：底部向上，三大关键词，AI、出海、空间计算。1、港股互联网板块目前处于历史估值低位水平，平台经济逐步进入常态化监管时代，多数互联网公司主业逐步修复中，且将降本增效作为重点方向之一，未来盈利能力有望逐 步释放。1）从估值来看：当前A/H溢价位于历史偏高水平，截至11月23日，恒生AH股溢价指数为144.87，位于历史均值（2018年1月至今，均值为134.19）以上1.14倍标准 差。截至2023年11月23日，恒生科技PE-TTM为19.39倍，处于历史均值-1.58倍标准差； PS-TTM为1.82倍，处于历史均值-0.39倍标准差。2）从海外流动性来看： 2023年9月和11月，美联储两次暂停加息，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%，符合此前的市场预期。自2022年3月以来，美联储加息11次，累计加息达525个基点。 尽管美联储仍然认为美国目前的通胀水平居高不下，但联邦基金利率水平可能已经处在顶部，后续上行空间较为有限，加息周期或已趋近尾声。我们认为这一定程度上能够改善 投资者风险偏好，提振市场。3）从资金面来看：南向资金持续流入，金融+科技配置占比小幅提升，消费配置下降。自2023年6月以来，部分互联网公司港股通持股占比有一定 程度的提升。此外，平台经济整改效果已接近政策目标，常态化监管阶段逐步到来。且多数互联网公司将降本增效作为重点方向之一，未来盈利能力有望逐步释放。建议关注腾 讯、拼多多、美团、快手、网易、阿里巴巴、京东等。

2、2024年重点看好三大方向：AI、出海、空间计算，打开新成长空间。

（1）AIGC板块：投资逻辑总结：三阶段论。——【阶段1】起点：百模大战，巨头和垂直厂商纷纷投入大模型的研发和训练，早期训练对高性能算力需求度大，厂商大量囤 积芯片，算力投资确定性相对较高，大模型与应用仍处于早期；【阶段2】承压：路径分化，少数通用基座大模型+较多垂直行业/公司大模型厂商，基于开源模型开发与底层自 研并行，NLP大模型训练算力需求有限，应用侧尚未迎来大幅增长，推理算力消耗有限，大模型也处于商业化早期，产业链整体承压；【阶段3】突破：技术迭代、结合新硬件 带来新变化，多模态逐步成熟，3D生成、策略生成等技术逐步突破，未来结合MR、机器人等新硬件，应用加速普及，进一步打开商业化空间，带动整体产业链形成正循环。我 们认为行业正处于向【阶段3】过渡阶段，重点看好：

①GPTs及AI Agent方向，有望带来应用的增长：OpenAI在首届开发者大会上推出GPTs应用及能够帮助开发人员在应用中构建AI agent的Assistant API。GPTs将AI应用 开发门槛降至C端用户，使用自然语言即可创建个性化的GPT应用，截至2023年12月14日，OpenAI官方发布16款GPTs应用，收录在GPTs Hunter网站的第三方GPTs应用 数量已经突破5万个，涉及领域包括但不限于生产力工具、医疗保健、教育、游戏娱乐、日常生活等，我们认为GPTs将开发群体扩大至普通用户能够丰富此类应用并使其在功能 设计上更加实用，GPT Store或为GPT带来App Store时刻，有望带来应用侧的大规模落地。

②多模态方向，打开应用空间：据站长之家报道，谷歌Gemini多模态模型将于2024年1月上线，伴随模型侧持续升级迭代，有望带来更多应用侧机会，在C端开创了全新应用体 验的同时，在B端游戏、营销、影视制作、文旅、电商等多个行业打开应用空间，实现降本增效及商业化提升，建议关注微软、Meta、Adobe、谷歌、百度、阿里巴巴、金山 办公、美图、焦点科技、万兴科技、新国都等相关标的。

③终端侧AI——AI PC/AI手机：基于用户数据安全隐私+低延迟需求以及云端算力不足等原因，AI模型需在端侧落地，看好AI PC的长线需求，利好相关终端设备厂商、代工厂 及重要硬件提供商（NPU/内存）。建议关注：联想集团、Intel、高通、AMD、华勤技术等。