日本半导体产业投资机会研究：关注中国市场、生成式AI和汽车电动化三大机会.pdf

日本半导体产业投资机会研究：关注中国市场、生成式AI和汽车电动化三大机会。以东京电子、DISCO、Advantest、SCREEN、Lasertec 等为代表的半导体 设备行业，以及信越化学、SUMCO、Resonac 为代表的半导体材料行业是 日本最具全球竞争力和中国关联性最高的行业之一，也是中国投资人投资日 本市场的重要入口之一。展望 2024 年，我们认为日本半导体行业拥有三大 投资机会：1）生成式 AI；2）中国市场；3）汽车电动化智能化。生成式 AI 布局企业包括 lasertec、Advantest、DISCO，中国市场布局企业包括 TEL、 SCREEN 等，汽车电动化和智能化布局企业包括索尼、瑞萨、罗姆。同时 建议投资者留意日元升值、新 NISA、东交所提高股东回报政策影响。

发展机会#1：生成式 AI 带动先进封装等需求增长

我们认为生产式人工智能相关芯片需求（数据中心用 GPU、HBM 存储、终 端侧 AI PC、AI 手机用芯片）是 2024 年全球半导体行业主要增量。根据我 们统计和彭博一致预期，相关企业 3Q 数据中心芯片收入已经超过 PC 和第 三方手机基带的总和，并有望在 2024 年保持 46%的高速增长。GPU 等数 据中心芯片对 EUV 光刻等前道工艺，以及包括晶圆减薄、高性能测试、热 管理等加工环节都提出了更高的要求。在以上领域有深厚布局的日本企业: lasertec（EUV 检测）、DISCO（减薄）、SoC/HBM 测试（Advantest）、热 管理（Resonac）等。

发展机会#2：中国市场成熟工艺扩产继续成为日本企业收入重要支撑

根据我们统计，3Q23 日本四家主要半导体设备公司来自中国大陆的收入合 计 2974 亿日元，和一年前的 3Q22 比增长 18.9%，占以上公司收入的 42%。 和一年前比提高 19pct。展望 2024 年，我们预计中国企业在硅基功率、成 熟工艺逻辑等领域资本开支会有所放缓，但在 SiC、存储等领域会加大投资 力度，总体保持稳健增长。成为日本相关企业业绩的重要支撑。

发展机会#3：汽车电动化智能化推动功率，CIS，MCU 等板块稳健增长

我们认为汽车电动化/智能化是全球半导体行业重要长期驱动力之一。根据 英飞凌的数据，一台智能电动车和燃油车相比，半导体消耗量会从 490 美金 提升到 950 美金。其中主要增量包括功率半导体、CIS、激光雷达等传感器， 以及提供 ADAS 和无人驾驶功能的高性能计算芯片。日本企业在功率半导体 （罗姆、三菱电机、富士电机）、CIS（索尼）、MCU（瑞萨）、车用 SoC （Socionext）等领域占据全球重要地位，相关领域企业有望受益于全球汽 车电动化智能化趋势。

板块交易活跃，广受国内外投资人关注，2024 年 EPS 有望保持 10%增长

2023 年初以来（截至 12 月 14 日），日本半导体设备板块上涨 58.0%，跑 赢 TOPIX 24.4%。半导体板块交易活跃，在东证指数 24 个细分行业板块中 日均成交额排名第一，外资平均持股比例达 43.9%，也在全行业中排名居前。 其中 Lasertec、TEL、Advantest 等年初以来经常排名东交所 10 大交易量股 票，广受市场关注。当前，板块前向 PE 估值 14.3 倍。展望 2024，彭博一 致预期显示 TOPIX 成分股有望保持 10.4%的 EPS 稳健增长。除了基本面外， 东交所 2023 年年初实施鼓励企业提高股东回报的政策，以及 2024 年 1 月 将要生效的新 NISA 政策都有望进一步提升日本市场整体的估值水平。