煤炭行业2024年年度策略：供应回归低速增长，低波高息红利持续.pdf

煤炭行业2024年年度策略：供应回归低速增长，低波高息红利持续。回顾 2023 年以来，煤炭板块业绩承压主要源于煤价下行。上半年经济弱复 苏、煤炭进口量同比高增、下游粗钢平控预期等复杂因素叠加下，煤炭市场 总体供大于求，煤价整体处于下滑趋势，直接影响上市煤企 2023 年前三季 度营收及归母净利润下滑，板块业绩有所承压。

展望后市，供应增量趋紧，政策端呵护提振经济发展预期，有望带动煤炭行 情上行。

①动力煤：需求方面，一揽子稳增长政策修复市场信心，电力、化工等主要 耗煤产业将持续发力，促进动力煤需求维持较高增长水平。供应端，国内煤 炭产能扩张已逐步放缓，伴随愈加严格的安监生产政策，我们认为国内煤炭 产量增速将明显放缓。进口端，我们判断未来国内动力煤进口量将保持与今 年基本持平或相对温和的增长水平，主因在于全球煤炭产量增长放缓。整体 看，预计动力煤供需格局偏紧，煤价有望维持高位。

②焦煤：需求方面，随着地产政策持续落地，焦煤需求有望平稳增长或基本 持平。供应方面，国内焦煤资源稀缺，焦精煤洗选率逐年降低，国内供应弹 性较低，焦煤产量几无增长；进口端，在中蒙跨境铁路通关前，蒙煤进口难 有更高增量；澳煤虽已“解禁”但其流向已发生较大改变，后期重点关注中 澳焦煤价差。同时，当前焦煤库存处于 2018 年以来的较低水平。综合来 看，预计国内焦煤价格仍具备向上弹性。

煤价波动率降低提升煤企业绩稳定性，低波动高分红强化类债资产属性，股 息回报可观，板块配置正当时。2021 年以来，因生产扰动、俄乌冲突等事件 影响，煤价波动率明显提升。展望 2024 年，随着扰动因素影响逐步淡化， 我们认为煤价波动率有望降低，上市煤企的业绩稳定性增强。同时，部分公 司承诺 60%的高比例分红，进一步强化类债资产属性，股息回报可观。我们 以公司分红承诺或公司章程中规定的分红率作为 2023 年的预计分红率，测 算出部分公司的股息率仍然可观。

业绩已至底部区域，煤价回升有望带动板块业绩回暖。今年前三季度板块业 绩经过煤价下行的压力测试，当前板块业绩已至底部区域。自下半年以来， 煤价整体处于回升通道，有望带动板块业绩回暖。当前板块估值仍处于低 位，配置性价比凸显。