新五丰分析报告：老牌国企，顺风而上.pdf

新五丰分析报告：老牌国企，顺风而上。公司概况：湖南生猪养殖国企龙头，全产业链深度布局。新五丰以供港澳活猪 业务起家，2008 年后战略重心转移至内销市场。公司所在国资平台历经多轮重 整，2022 年成功并购天心种业，目前公司已成为湖南省国资委旗下唯一以生猪 为核心主业的全产业链上市公司。2022 年公司生猪出栏 182.68 万头，同比增 长 122.3%，产能和存栏规模居湖南省前列。

行业：猪价底部震荡，反转预期渐明。今年以来，猪价在经历 7 月短暂反弹后 回落至亏损区间。短期来看，我们认为 24H1 生猪供给压力较难缓解，猪价底部 震荡。而在猪价持续落空、猪病反复下，行业持续失血，预计产能去化速度将 加快，周期拐点渐行渐近。我们预计猪价有望于 2024 年下半年逐步回升，全年 均价或高于 2023年，我们预计 2023年-2025年生猪均价 15.5/16.5/20元/公斤。。 从行业竞争视角来看，当前行业规模化进程加速，未来行业集中度有望进一步 提升。2022 年 16 家上市猪企合计出栏占全国出栏总数 17.6%，2023-2024 年 这一比例有望提升至 21.5%/24.7%，行业 CR3 及 CR5 也有望持续上升。每轮 周期都伴随着新旧产能的更替，唯有成本控制能力、资金能力强者方能熬过底 部，快速成长。

模式升级，管理优化，成本利润改善可期。公司生猪养殖模式已完成由传统的 “公司+农户”模式向租赁猪场为主的自养模式转变，目前租赁猪场产能占比已 近 90%。公司加大种猪品系向法系转换，在养殖设备、生物安全防控方面也已 实现全面升级，管理持续优化提高人效，随着公司持续降本增效以及提升产能 利用率，我们预计公司生猪生产成本也从年初 19 元/公斤+回落至 17 元/公斤， 后续成本下降仍可期。

厚安全边际下产能快速推进，2023-2025 年出栏高增可期。2023 年由于行情低 迷，多数上市公司放缓增长，但公司逆势扩张。截至 2023H1，公司能繁母猪存 栏已达 19.8 万头（母猪舍产能 25.89 万），公司持续推进母猪、肥猪场交付， 预计年底母猪场产能可超 30 万头， 稳步支撑 2023-2025 年出栏高增。而背靠 国资平台，公司拥有较为充足的现金储备以及低成本信用额度，资金安全边际 较厚。