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新五丰研究报告：养殖扩张要素储备充足，“国猪队”迈入高速成长通道。公司是湖南省国资委下辖的生猪养殖业务上市平台，作为“国猪队”，新五丰储备 了充足的扩张资源， 2022 年实现出栏增速超 100%，未来在新一轮周期中有望实 现高质量快速扩张，成长为“湖南第一，国内领先”的生猪全产业链区域龙头。

低猪价下产能有望加速去化，周期反转可期。未来半年在供给偏多需求较差 的背景下，猪价或持续在低位徘徊，并且春节后的需求淡季不排除价格进一 步下探。与此同时，长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，我们认为 在现金流逐步恶化的背景下，持续低迷的猪价将导致产能加速去化且持续性 较强， 2024 年下半年或迎来新一轮上涨周期，25 年全年高景气。对应到投 资层面，2023 年证明了资产价格底部、行业周期底部的投资布局可取得相对 不错的收益，当下生猪产能去化速度比 2023 年更快，方向更明确并且距离 去化足够的时间点越来越近，而板块估值仍然处于历史低位，我们认为猪周 期已经迎来重点布局期，未来半年行情可期。

扩张要素充足，公司踏上高成长之路：公司作为“国猪队”全产业链经营， “钱人地猪”四要素准备充裕，将成为集团“十四五”1200 万头生猪产能目 标的重要力量。1）资金方面，新五丰作为湖南省国资委下辖唯一以生猪产业 为主业的“国猪队”，背靠湖南省农业集团，扩张资金有保障，集团股东多次 参与定增给予资金支持；2）人才方面，公司以董事长万其见为代表的管理层 一直深耕于行业，对行业有深刻认知，公司产业数字化转型持续助力生产运 营效率的提升，第三代猪场人均饲养母猪头数提升 50 头，同时公司激励机制 与人才梯队建设较为完善，22 年末公司生产人员已达 2300 余人，同比增速 约 80%，且目前仍在快速增长中；3）猪场方面，自建场持续增长，租赁场 快速扩张，截至 23 年上半年底租赁场仔猪产能规模已达 550 万头，23 年公 司将新增交付租赁场 36 个，母猪场存栏规模提升至 30 万头，可达到 700 万 仔猪产能及 400 万左右肥猪产能；4）种猪方面，在非瘟防控常态化背景下， 养母猪的能力愈发重要，公司 20 年来在种猪繁育环节持续投入、自建繁育体 系，收购天心种业后种猪体系将进一步强化，预计公司能繁母猪存栏 23 年底 达到 25 万头以上。公司已经牢牢掌握生猪养殖最重要的环节，这将支撑其出 栏规模快速增长以及成本的持续优化，公司已踏上高成长之路。