新五丰研究报告：内生外延并驱，湘猪龙头再启航.pdf

新五丰研究报告：内生外延并驱，湘猪龙头再启航。强势扩张，老牌猪企迸发新活力。新五丰作为 2004 年上市的生猪养殖企业， 近些年一直专注于全产业链发展，公司 2009 年成立湘潭健丰食品，2012 年 收购长株潭广联生猪交易市场 55%股权，完成了在屠宰、冷链库存、深加工 食品环节的布局；2017 年公司完成股权变更，湖南省现代农业产业控股集 团成为公司第一大股东，2022 年 12 月公司完成对天心种业收购，生猪养殖 能力得到大幅提升。

生猪行业：需求复苏+供给边际改善，未来猪价有望走出底部。

供给短期压力仍大，但存在边际改善。截止今年 8 月，本轮能繁母猪存栏 累计去化 3.39%；9、10 月出栏生猪对应去年能繁母猪存栏最高点，叠加出 栏均重增长，短期供给侧还是存有一定压力，11、12 月预计会出现供给侧 的边际改善。需求端进入复苏节奏，对价格形成托底。屠宰场开工率从八月 初开始稳步提升，白毛价差也在逐渐拉大，反映出下半年猪肉消费开始回 暖。我们认为下半年会出现供需双增的局面，猪价短期或仍有一定压力，但 经过前期产能去化传导，未来猪价有望逐渐走出底部。

公司：养殖端厚积薄发，成本改善未来可期。

并购完成，出栏量实现跨越式增长。2022 年公司全年出栏 182.68 万头，同 比增长达 100%以上，增速远超行业大部分公司。同时公司生物资产+货币资 产+固定资产三类资产齐头并进，保障了未来出栏量的高速增长。 多措施并举，扎实推进降本增效。公司通过种群替换、科学饲养以及优化能 繁母猪配置提升产能利用率来不断推动养殖成本下降，预计今年年底相比 去年单位养殖成本能有较大下降。 打通产业链上下游，提高企业抗风险能力。上游饲料端公司不断提升产能， 现有+在建产能共计 122 万吨，具备养殖饲料自给能力；下游公司通过布局 生猪屠宰及肉品加工，形成层次丰富的产品结构来提升盈利空间。