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航运行业2024年度投资策略报告：碳中和背景下，航运业开启新一轮供给侧改革。油轮板块复苏趋势有望延续，运价中枢有望上行。对于油轮板块，运价走势 代表了行业复苏趋势，VLCC-TCE 运价水平自 2022 年见底之后，月度运价在 2023 年保持了复苏趋势。其中在 2023 年 3 月运价均值达到 82857 美元/天， 而截至 2023 年 10 月当月运价均值达到 32184 美元/天，高于行业平均保本运 价水平。年度运价中枢有望持续上移，参考行业 2010 年至今的年度运价均值， VLCC-TCE 在 2021/2022/2023 年 1-10 月的均值分别为 3218/23885/41711 美元 /天，近三年呈现均价中枢上移趋势。需求端，超预期看点有国内原油进口的 强劲复苏趋势，国内原油进口量在 2021/2022 年下滑背景下，2021/2022 年国 内原油进口量分别为 51298/50828 万吨，同比下降 5.32%/0.92%。但今年出现 强劲复苏，根据海关总署数据显示，中国 9 月原油进口 4,574.0 万吨，1-9 月 累计原油进口 42,426.5 万吨，同比增 14.6%。并且海外也有望开启库存回补 周期，海外 OECD 国家商业库存处于低位，陆地商业石油储备库存有望回补。 供给端，最大的变化来自于行业存量订单交付步入尾声，VLCC 行业存量订 单步入交付尾声，截至 2023 年 10 月底，行业存量在手订单合计为 21 艘，运 力规模为 651.82 万载重吨，存量运力占行业当前运力比重在 2.34%。考虑到 交付周期大概在 2 年左右，当前在手订单交付预计在 2025 年交付完毕。环保 因素稀释运力，降速与拆船有望兑现。

集运板块开启筑底阶段，集运市场外贸运价在 2023 年逐步开启均值回归，当 前处于运价寻底阶段。外贸集运市场运价指数 CCFI 在 2023 年 1-10 月均值为 952.92 点，同比 2022 年下降 65.87%，但仍高于 2019 年均值 823.98 点。SCFI 指数方面，2023 年 1-10 月运价指数均值为 976.76 点，同比下降 71.36%，2019 年同期指数均值为 810.92 点。供给压力逐步释放，行业新船下水增加供给水 平。需求侧有望受益补库周期，预计迎来改善周期。

干散货运输运价底部夯实，积蓄向上力量。2023 年散货市场运价持续筑底， 截至 10 月 BDI 运价 2023 年的均值为 1243 点，同比下降 35.7%。2019-2022 年 BDI 市场均价为 1353/1066/2943/1934 点，2023 年 1-10 月运价均值低于 2019 年水平。供需维持弱改善趋势，逐步积蓄向上力量。