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滔搏研究报告：从商业模式角度看滔搏的投资价值。滔搏是我国最大的运动鞋服经销商，自创立以来不断穿越行业周期，实现 稳健经营且历久弥坚。本报告从滔搏的商业模式角度出发，深入探究其投 资价值。

商业模式：解锁滔搏的经营密码。密码 1：高效零售是生意本质。20 世纪 90 年代末，滔搏前身百丽运动事业部开始国际运动品牌的经销业务。 凭借极致的零售效率铸造了高效的零售“护城河”。密码 2：穿越周期且历 久弥坚。滔搏曾一度穿越股市牛熊周期，目睹过行业库存周期的危机，遇 到过线上电商崛起的窘境，也经历过疫情对线下零售的冲击等，却仍然保 持着稳健经营并历久弥坚。跨越周期，滔搏的生意版图不断扩大,并成长为 行业头部企业。密码 3：助力国际品牌开拓中国市场，渠道价值是护城 河。20 世纪 80-90 年代，随着外资运动品牌陆续进入中国，我国运动鞋服 行业逐渐萌芽。外资品牌由于“水土不服”，需要寻求渠道商的帮助，滔搏 迎来发展机会。经过几十年发展，滔搏与品牌深度绑定，在国际品牌寻求 渠道转型的今天，滔搏仍然以战略伙伴的身份与国际品牌并肩作战。

投资价值：为什么选择滔搏。基于滔搏的生意模式及基本面优势，我 们认为选择滔搏有三个重要原因，即中国运动市场的高成长优势、客户多 元化利于分散经营风险以及滔搏未来更多的成长性。原因 1：中国市场增 速更快。我国体育运动鞋服赛道仍处于增量时代且运动鞋服渗透率攀升、 人均支出增长性强，未来更具成长性。原因 2：品牌“组合拳”。“不把鸡 蛋放在同一个篮子里”，滔搏能够分化单一品牌的运营风险。原因 3：更多 “向上”可能性。在新消费的背景下，滔搏市场嗅觉敏锐，在 2022 年与 Team China 和李宁展开了合作。此外，滔搏前瞻性布局电竞蓝海市场，抢 占市场先机，提前布局寻找持续发展的动能。