行业比较专题报告：顺周期方向偏弱，景气亮点还看成长.pdf

行业比较专题报告：顺周期方向偏弱，景气亮点还看成长。（一）美国针对中国关税调整的空间有多大？美国针对自中国进口商品所征收的关税税率由 2018 年初的 3.1%上升至 19.3%的水平，远高于美国自全球其他国家进口商品所征收关税的平均水平（约 3%），且惩罚性关税所覆盖的商品比例 高达 66.4%。（二）中国出口美国“市占率”明显、趋势性下降，本质原因在哪？美国自中国进口份额的下降则主要来 源于惩罚性关税所覆盖商品进口份额的下降。（三）中国出口美国“市占率”下降的行业有哪些？与贸易壁垒的关系 几何？中下游制造业等高贸易壁垒方向。（四）中美关系缓和背景下，哪些板块方向值得关注？（1）光伏、锂电池等 绿能板块；（2）机械设备、家具、纺织服装等高贸易壁垒的中下游制造业；（3）半导体、IT 硬件等科技领域。

各产业链及相关行业的景气度汇总

（一）上游周期：多数周期品种价格表现平稳或趋于下行。景气度或大概率回升的行业：黄金，货币商品双属性驱动 下具备投资价值，可逢低布局。（二）中游制造：基建链品种价格持续上涨，但需求表现偏弱。具体行业景气展望：1、 景气或维持向好的行业：电力，尽管短期供需边际走弱，但盈利能力或继续维持相对高位；2、景气度或大概率回升 的行业：（1）机械（通用、专用设备），具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改 善；（2）光伏，中美关系缓和下外需有望边际改善。（三）下游消费：10 月消费整体表现平淡，静待居民消费能力及 意愿改善。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：餐饮：10 月餐饮社零总额当月同比 17.1%，相较 9 月 环比提升；从累计同比来看，仍然维持在高位。2、景气度或大概率回升的行业：（1）家电和家具：家电、家具等作 为地产后周期，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等；（2）食 品饮料：需求相对韧性，有望受益于消费复苏；（3）汽车：需求延续修复且出口表现强劲或有望带动行业库存加速去 化。（四）TMT：AI 浪潮下，TMT 有望迎来新的景气周期。景气或大概率回升的行业：（1）消费电子：一是具备产业周 期（AI 载体）与经济周期（消费复苏）双逻辑，且过去三年产能出清，需求回暖下具备高弹性；二是华为 Mate 60 系列出货量持续上调，同时苹果、小米、VIVO 新机发布，或将加快消费者换机周期；（2）半导体：有望受益于行业周 期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求，行业困境反转的概率加大；（3）计算机（数据要素等）， 政策密集催化下数据要素市场有望加速发展；（4）传媒：伴随短剧概念的火热、OpenAI 重大更新以及 MR 软硬件的进 展，行业景气有望迎来回升。（五）金融地产：静观前期政策落地效果，等待后续增量政策出台。景气或大概率回升 的行业：券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。 行业配置 （一）静待海外流动性回升及情绪面修复，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括： （1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会，尤其是无人驾驶的政策性支持文件出台，将有利于 产业加快扩张、渗透；（2）AI 尤其看好电子、传媒，将受益于行业景气度拐点回升、AI 科技加快升级及中美关系缓 和；（3）医药生物，尤其 CXO 及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业 母机等）更受益于行业景气周期筑底回升、中美关系缓和；（5）电力设备有望反弹，受益于供需边际改善及中美关系 缓和。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。（二）港股，恒生科技，中美关系缓和；（三） 黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。