公牛集团研究报告：民用电工龙头，穿越周期成长.pdf

公牛集团研究报告：民用电工龙头，穿越周期成长。公司简介：公司专注于民用电工产品的研发、生产和销售。公司成立于 1995 年，从一开始即定位于制造高品质插座。与建材/轻工/家电头部公 司财务数据对比，公牛集团体现出穿越周期的稳健增长和高 ROE。公司 现金流充裕，具有较强的造血能力。公司通过销售获取现金的能力较强， 能有效控制应收账款。

产品及品牌力极佳，营销及渠道助力发展：公司实业起家，研发能力出 众。公司产品自产率高，成本具备较大优势。原材料采购具有协同性， 自动化生产推动降本增效。公司品牌定位精准，“安全用电专家”品牌定 位深入人心。公司围绕消费者购买需求的变化，持续推动营销变革，进 一步确立了 To C、To B 两大营销体系，明确了线下五金渠道、装饰渠 道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略。销售模式方面，公司建 立了线下线上一体化的全渠道销售模式。经销渠道利润空间丰厚，使得 优质经销商粘性较大。

传统业务：电连接产品：受需求量及单价提升影响，国内转换器行业规 模过去 5 年保持稳健增长，受房地产周期波动较小。公司转换器市场份 额从 2016 年的 37%上升到 2021 年的 68%，单价 2022 年从疫情后的低 点开始回升。相对比同行，公司转换器业务规模、毛利率优势显著，营 收规模持续增长。智能电工照明产品：2007 年，公司开始布局墙开，差 异化定位定位装饰开关打开市场空间；2014 年进入行业前三，目前为行 业龙头。LED 照明市场规模较大，已成为我国照明市场中的主流产品。 公司推行 0 号店，推动网点升级，多品类产品可满足单一客户的多样需 求，直接提高了成交率和客单值，并整体提升了店面销量。

打造第二曲线，聚焦蓝海业务：无主灯设计越来越受到消费者的喜爱， 渗透率逐步提升。无主灯目前市场竞争格局较为分散，公司有望抓住黄 金发展期提升市场份额。公牛无主灯业务采取“公牛+沐光”双品牌运营， 对无主灯产品做出区分，双管齐下抢占市场。新能车销量及保有量增加 有望带动充电枪/桩需求增长。凭借在品牌认知及技术和供应链等方面的 协同优势，公牛于 2021 年切入新能源充电枪/桩领域。私桩市场三方化 成趋势，公牛等第三方品牌有望快速占领市场。